【国泰期货】兼谈显隐性库存：有色消费格局-250106（32页）.pdf

1、01有色金属需求总览02有色终端消费回顾与展望03探讨终端消费与表观需求的体感差异04结论目录CONTENTS01/第 4 页基本金属主要消费领域数据来源：国泰君安期货研究所基本金属CU铜杆线铜管铜板带箔铜棒AL铝型材电力电缆家电铝板带箔铝铸件及锻件铝杆建筑门窗幕墙屋顶装饰电梯配套件机械设备医疗设备农用机械食品药品包装汽车轮毂零部件轮胎配件厨卫具灯具民用品五金ZN镀锌板压铸锌合金氧化锌黄铜NISS电池电镀轨交公路配套通讯基站船舶轻工加工制造玩具动力电池电子设备光伏发电（接上图）SNPB焊锡镀锡板（马口铁）锡化合物动力电池电子设备光伏发电食品药品包装家电机械设备医疗设备农用机械化工催化剂农药化肥

2、锡合金铅酸蓄电池氧化铅铅合金通讯基站船舶电缆护套石油颜料合金/第 5 页有色金属消费与经济周期高度正相关宏观即需求数据来源：USGS，Wind，国泰君安期货研究所-15-10-50510152025-60-40-20020406080100193019321934193619381940194219441946194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018

3、2020%铜消费增速铝消费增速GDP不变价：同比（右轴）美国铜和铝消费量的增长或减少与美国经济的繁荣或衰退存在明显的关系1929-1933年经济大萧条20世纪60年代称霸资本主义鼎盛时期1973年和1979年两次石油危机冲击20世纪70年代末期，美国开始去工业化我国有色金属消费量与GDP不变价相关性极强，尤其是二产GDP有色金属的消费之树根盘踞在与国民经济生活息息相关的终端行业土壤之中，不仅包括房地产、基础建设等传统重工业领域，而且不乏半导体、新能源等制造业前沿。有色金属消费需求与宏观经济周期高度正相关，在经济快速增长时期，有色金属消费量增加，带动价格上涨；而在经济慢速增长或负增长时期，有色金

4、属消费量边际减少，价格大概率承压下跌。美国次贷危机爆发，蔓延全球金融市场/-10-50510152025303540-500501001502002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07%实体企业票据融资增速M1同比（右轴）第 6 页货币信用周期领先，传导至实体经济底色数据来源：同花顺，Wind，国泰君安期货研究所货

5、币周期领先于信用周期，信用周期反映金融体系对于实体经济的支持，最终传导至有色金属需求。社融-M2增速差与有色金属价格大致同步M1-M2增速差与有色金属价格大致同步有色金属消费需求走强经济景气度上升居民和企业更愿意使用资金投资、生产、消费货币向信用的传导顺畅，实体融资需求旺盛M1-M2增速差走阔社融-M2增速差走阔推动有色金属价格上行-5-3-1135720002500300035004000450050002016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021

6、-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09%元/吨上期有色金属指数:月:平均值社融-M2-20-15-10-50510151000020000300004000050000600007000080000900001997-101998-122000-022001-042002-062003-082004-102005-122007-022008-042009-062010-082011-102012-122014-022015-042016-062017-082018-1020