【国元期货】铅期货月报：供稳需弱势难改 铅市六月韵微凉-250531（20页）.pdf

1、 铅期货月报铅期货月报 国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部 20252025 年年 5 5 月月 3131 日日 供稳需弱势难改供稳需弱势难改 铅市六月韵微凉铅市六月韵微凉 【策略观点】【策略观点】宏观：6 月宏观对铅价影响有限。原生铅：矿山增产以及铅投料品位下滑综合影响下，预计原生铅产量持稳。再生铅：再生铅炼厂原料供应阶段性恢复，6 月产量或稳中小增。需求：6 月仍为铅蓄电池需求淡季，考虑经销商库存高企，需求端改善有限。库存：预计后续库存仍有累积可能。总结：6 月再生铅供应增加，原生铅产量维持稳定，但需求端偏弱现状难改，预计铅价维持震荡偏弱走势。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76

2、 号 范芮 电话：010-84555195 邮 箱 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 铅金属期货月报 【目【目 录】录】一、行情回顾.1 二、美元走势长期偏弱.1 三、原料供应分化，成本支撑转弱.2 3.1 矿端供应增加.2 3.2 废电瓶供应偏紧.5 四、炼厂复产增加，供应压力增大.6 4.1 原生铅产量维持稳定.6 4.2 再生铅复产预期增加.8 五、淡季预期下，需求端支撑偏弱.11 六、库存逐步累积.13 七、后市展望.15 铅金属期货月报 第 页共 19 页 1 一、行情回顾 5 月沪铅主力合约呈先扬后抑走势。劳动假期期间，下游电池企业放假较多，假期过

3、后冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后中美贸易政策改善，市场信心恢复，铅价向上修复；但由于国内铅蓄电池市场进入淡季，需求不足致冶炼厂库存进一步累积，叠加废电瓶收购价下调，成本支撑松动，在宏观情绪释放后，铅价恢复震荡偏弱走势。LME 方面，5 月初，美国非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，美国通胀数据改善，市场情绪回暖，伦铅走势偏强；5 月下旬，穆迪下调美国信用评级，叠加美国减税法案在众议院通过，动摇市场信心，伦铅再次震荡下行。图表 1 沪铅主力合约 数据来源：文华财经，国元期货 二、美元走势长期偏弱 4 月美国 ISM 制造业指数为 48.7，

4、高于预期 47.9，低于前值 49；非农新增就业人口为17.7 万人，高于预期值 13.8 万人，但低于下修后的前值 18.5 万人；失业率为 4.2%，持平预期和前值；CPI 同比增长 2.3%，低于预期值和前值的 2.4%；核心 CPI 同比增长 2.8%，持平预期值和前值。美国制造业、就业及通胀数据优于预期，市场信心恢复，但对有色板块影响相对有限，月内宏观主导因素仍为关税政策调整，在中美关税政策改善后，宏观情绪回暖，带动有色板块集体上行。铅金属期货月报 第 页共 19 页 2 但从短期来看，关税政策的变动造成有色金属价格与美元走势出现背离，考虑到 6 月关税政策调整或相对有限，预计 6

5、月宏观方面对铅价影响较小。三、原料供应分化，成本支撑转弱 3.1 矿端供应增加 WBMS 数据显示，2025 年 3 月，全球铅矿产量为 36.88 万吨，环比小幅增加。2024 年 1-3 月，全球铅矿产量为 109.77 万吨。国内矿山方面，随着气温回暖，国内北方矿山季节性复产，而加工费持续低位也进一步提升国内矿山的生产积极性，4 月国内铅精矿产量环比增加 8.93%（或 1.17 万金属吨），同比增加 11.14%（或 1.43 万金属吨）。从开工率来看，4月 SMM 铅精矿综合开工率环比增 5.53 个百分点，同比增 6.67 个百分点。由于矿山利润改善，4 月矿山开工率达到近三年最高

6、水平。矿石进口方面，年初至今，海外矿石供应收缩，铅精矿进口利润偏低，国内铅精矿进口主要是去年签订的长单，矿石进口量稳定，4 月铅精矿进口环比小幅下滑 4.3%，同比显著增加 22.12%。从加工费来看，副产品价格高企导致国内冶炼厂对高富含矿石需求激增，叠加冶炼厂开工水平持续位于高位，对矿石采购增加，导致铅精矿加工费出现小幅下调，截至 5 月 23日，国产铅精矿加工费较月初下降 50 元/金属吨，进口铅精矿加工费较月初下降 5 美元/干吨。从库存水平来看，4 月冶炼厂铅精矿库存环比小幅去化，但仍处于绝对高位。综合来看，6 月海外及国内矿山供应或有一定增量，铅精矿平均加工费或有下调可能。图表 2