拱东医疗：IVD高分子耗材龙头定制耗材量利齐升-220711（50页）.pdf

1、请务必阅读末页的免责条款和声明拱东医疗（拱东医疗（605369.SH）投资价值分析报告）投资价值分析报告产能爬坡助推加速，定制耗材量利齐升产能爬坡助推加速，定制耗材量利齐升2022年年7月月11日日中信证券研究部中信证券研究部 医疗健康产业组医疗健康产业组宋硕宋硕2核心观点核心观点深耕深耕37年年，成就成就IVD高分子耗材龙头高分子耗材龙头。公司起步早、布局全，专注于医用高分子耗材研发、生产及销售。2021年收入11.94亿元，归母净利润3.11亿元，同比+44%、+38%。其中，IVD定制耗材收入3.82亿，同比+169%。剔除疫情影响，2019-2021年收入CAGR为47%。董事长施慧勇

2、是国内IVD行业协会副会长，产业资源丰富。施慧勇家族为公司实际控制人，截至2022年3月31日控股69.58%。管理团队生产研发资历深厚，普遍通过金驰投资员工持股平台持股，激励充分。短期：全环节优势显著短期：全环节优势显著，新厂投产驱动业绩逐季向上新厂投产驱动业绩逐季向上。耗材开发的三大核心技术环节（模具开发、产品注塑、产品设计工艺）相辅相成。公司长期站在IVD高分子耗材产学研前沿，在三大环节中均具有优势。公司订单饱满，但原有产能紧张，人为调节下，公司一般年份国内外收入各占一半。2021年因疫情打破平衡。22Q1募投新厂区正式投产，3月份产能开始爬坡，我们预计年底达到满产状态，将驱动2022年

3、业绩逐季向上。预计2024年底，总产能可支撑30亿年化收入，支撑三年稳健增长。中期：中期：IVD定制耗材业务模式好定制耗材业务模式好，业绩增长新动能业绩增长新动能。IVD定制耗材商业模式类似CMO，研发环节开展合作，商业化阶段放量，绑定效应强。我们测算2019年全球IVD定制耗材市场规模约30亿美元，我国市场30亿元。疫情中，行业大幅扩容，2021年约42亿元。该行业市场加速集中+客户进口替代+疫情催生产业转移，三因素共振，公司作为龙头显著受益。IVD定制耗材业务2021年收入3.82亿元，2019-2021年CAGR为133%。公司双线发力：国内市场，通用耗材业务技术、渠道协同显著，董事长触

4、达的产业资源丰富，先发优势明显，国内市占率从2019年的2.4%快速提升到2021年的9.1%；海外市场，产能扩张解决交期问题。根据海外厂区规划，2022年内公司有望实现海外大客户突破。长期：国际化长期：国际化+品类拓展品类拓展，持续打开成长空间持续打开成长空间。公司在通用低值耗材、药用包材和细胞培养领域积极布局，拓宽产品线。通用低值耗材方面，疫情加速OEM切入巨头供应链，海外市场正在注册审批中，值得期待；药用包材产品与药品关联评审，深度绑定下游客户，试点模块成效显著，有望复制IVD定制耗材业务增长模式。细胞培养耗材方面，根据Frost&Sullivan数据（引自洁特生物招股说明书）2018年

5、全球市场超百亿美元，未来可期。投资建议：投资建议：由于公司所处行业成熟稳定，公司市场壁垒较高，短期业绩确定性强。我们预计20222024年公司收入为15.65/20.67/27.33亿元（31.0%/32.1%/32.2%）、归母净利润为4.05/5.39/7.12亿元（30.2%/33.0%/32.3%）。我们给予其我们给予其2022年年45倍倍PE作为其合理估值作为其合理估值，对对应合理市值约应合理市值约182亿元亿元，目标价为目标价为162元元，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。风险因素：风险因素：局部疫情反复影响；市场拓展不及预期风险；降价控费风险；新品放量不及预期风险；

6、公司新产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。uZ8VoY8ZgYmWhUsUcVmNaQ8QbRsQpPoMmOlOnNsNlOrQoM8OnNyRMYpMzQMYpNsO目录目录CONTENTS31.1.深耕深耕3737年，成就年，成就IVDIVD高分子耗材龙头高分子耗材龙头2.2.短期：全环节优势显著，新厂投产驱动业绩逐季向上短期：全环节优势显著，新厂投产驱动业绩逐季向上3.3.中期：中期：IVDIVD定制耗材业务模式好，业绩增长新动能定制耗材业务模式好，业绩增长新动能4.4.长期：国际化长期：国际化+品类拓展，持续打开成长空间品类拓展，持续打开成长空间5.5.风险因素风