【华泰期货】油脂月报：B40计划不及预期，棕榈油价格承压-250105（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 油脂油脂观点观点 市场分析市场分析 2024 年 12 月三大油脂行情分化较大，棕榈油因为市场对印尼 B40 政策如期实施持疑而下跌幅度较大；菜籽油则因全球菜籽供应格局偏紧和中加贸易前景有不确定性而表现强势，在 12 月录得上涨；豆油在 12 月虽有下跌，但跌幅不如棕榈油，由于豆粽价差倒挂严重，豆油对棕榈油替代拉动了豆油需求。棕榈油下跌后，豆粽价差继续回归，截至 2025年 1 月 3 日收盘，豆粽 05 合约价差为-918，菜粽价差为 282.后市看，豆油方面，据 CONAB 报告，截至 12 月 29 日，巴西 2024/25 年度大

2、豆播种进度为 98.2%，另报告称马托格罗索已经开始收获，此前 CONAB 预计 2024/25 年度巴西大豆产量为1.66211亿吨。12月中上旬，巴西天气状况良好，各咨询机构预估巴西2024/25年度大豆将达到 1.7 亿吨以上的创纪录产量，叠加中国对美国大豆需求疲软，美豆横盘后下跌，后随着阿根廷大豆种植区出现炎热高温，市场担心阿根廷大豆产量不及预期，CBOT 大豆重新突破 1000 美分关口。海关数据显示 11 月份中国大豆进口量为 715.4 万吨，2024 年 1-11 月大豆累计进口 9709 万吨，去年同期为 8878.9 万吨，同比增加 9.35%。据 Mysteel 数据，2

3、025 年 1 月大豆到港约 504 万吨，2 月到港约 146 万吨，临近年关，海关审批严格，导致大豆通关不顺畅。因通关问题，部分油厂特别是华南地区出现断豆停机，供应阶段性偏紧；另外由于豆粽价差持续严重倒挂，豆油对棕榈油替代较多和年底备货，豆油成交较好，豆油库存下降，预计豆油基差继续保持坚挺，豆油维持偏强震荡。棕榈油方面，印尼在 12 月初上调 12 月毛棕榈油出口参考价后，又把毛棕榈油的出口专项税（Levy）从之前的 7.5%上调至 10%，马来也把 12 月份毛棕榈油出口税从 8%上调至 10%，进一步推高了进口国的进口成本，高昂的进口成本使得进口利润持续倒挂，需求大国寻求其他油脂替代和

4、出台政策支持当地农业以减少棕榈油的使用，SEA 数据显示 2024 年 11 月印度棕榈油进口量减少 0.4%，中国海关数据显示 2024 年 11 月棕榈液油进口 16.81 万吨环比减幅 32.06%。据 SPPOMA，2024 年 12 月马来棕榈油产量环比减11.87%，符合季节性减产特征，但出口数据表现较一般。印尼 B40 生物柴油政策设置1.5 个月过渡期，市场担忧印尼 B40 实施继续存在不确定性，棕榈油应声下跌。国内豆粽现货价差持续倒挂，棕榈油需求低迷，下游维持刚需采购，基差报价稳中有降。预计棕榈油维持偏弱运行，继续关注印尼 B40 政策。期货研究报告期货研究报告|油脂油脂月月

5、报报 2022025 5-0101-0 05 5 B40B40 计划不及预期，棕榈油价格承压计划不及预期，棕榈油价格承压 研究院研究院 农产品组农产品组 研究员研究员 邓绍瑞邓绍瑞 010-64405663 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人联系人 白旭宇白旭宇 010-64405663 从业资格号：F03114139 薛钧元薛钧元 010-64405663 从业资格号：F03114096 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 油脂

6、月报丨 2025/01/05 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 菜籽油方面，近日加拿大统计局发布 12 月菜籽供需报告，油菜籽多项数据有所调整。2024/25 年度加拿大油菜籽产量预期从 1898 万吨下调至 1785 万吨；出口量 750 万吨，与上月预期持平；油菜籽国内用量预测从 11 月的 1213 万吨下调至 1194 万吨；油菜籽期末库存从 220 万吨大幅调低至 125 万吨。另外加拿大菜籽出口数据也亮眼，据加拿大谷物理事会，本作物年度加拿大油菜籽出口量为 439.43 万吨，较上一年度同期的 242.41万吨增加 81.28%。受加拿大产量调低和出口数据良好影响，ICE 菜籽