【银河期货】多晶硅年度报告：2025年多晶硅先扬后抑-250102（13页）.pdf

1、 1/13 大宗商品研究所 有色研发报告 多晶硅年度报告多晶硅年度报告 2022025 5 年年 1 1 月月 2 2 日日 2025 年多晶硅先扬后抑 第一部分第一部分 摘要摘要 2025 年全球新增光伏装机量同比增速或保持在 5%-10%之间。美国对中国和东南亚的光伏产品关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能 10 万吨多晶硅产能投产后，欧洲、美国光伏产品对中国的多晶硅需求或被部分挤占。在不考虑硅片薄片化的影响下，2025 年中国多晶硅需求增速保持在 5%左右，估计值为 145-150 万吨。西北低气温、西南枯水期高电价，2025 年一季度多晶硅大规模复产概率较低。多晶硅期货交割标

2、准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计2025 年 3 月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提产至满负荷生产的时间周期为 1-2 个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为2-3 个月，2025 年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南接近 60 万吨产能或再度降负荷生产。无论“行业自律”执行与否，2025 年多晶硅均有供需错配时期。一季度多晶硅产量低位，存在供需缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度后多晶硅企业逐渐复产，但受产能爬坡影响，产量增幅有限，终端需求旺季叠加 4 月后交割库蓄水，预计二季度

3、多晶硅价格偏强。三季度后多晶硅供应达到高峰，多晶硅或再度累库，价格下行。倘若“行业自律”并未执行，则 2025 年多晶硅最低价格参考西南最低成现金成本 35000 元/吨，高点参考 150 万吨产能的边际完全成本 50000 元/吨。倘若“行业自律”执行，2025 年多晶硅价格低点参考行业平均现金成本线 41000 元/吨，价格高点参考 55000 元/吨（10%行业利润）。策略推荐：策略推荐：单边：单边：一季度交易现实为主，震荡偏强，但基于多晶硅产量低位，逢低多配更具性价比；二季度供需双旺，交割库蓄水，偏强。三季度多晶硅厂家大规模复产后，逢高沽空。期权：期权：一季度卖看跌或卖出款跨式期权为主

4、；二季度买看涨或累购策略参与；三季度买看跌或卖看涨。套利：套利：期现商关注二季度的期现正套机会，投机策略关注二季度的 PS2506、PS2511 正套机会，三季度把握 PS2511、PS2512 反套机会 风险关注风险关注：“行业行业自律自律”执行情况执行情况 研究员：陈寒松研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351 联系方式：:chenhansong_.2/13 大宗商品研究所 有色研发报告 第第二二部分部分 行情回顾：行情回顾：过剩周期下的单边下跌过剩周期下的单边下跌 截至 2024 年底，中国多晶硅实际有效产能 289.5 万吨，同比增加 38%，全

5、球多晶硅产能 303 万吨，同比增加 34%。现有多晶硅产能已经能够满足 1365GW 硅片需求，而 2024 年全球硅片总产量约 650GW 左右，多晶硅产能冗余度超过 100%。多晶硅 2024 年呈现单边下跌趋势，具体如下：1-3 月多晶硅供需量旺，价格小幅回升。1-3 月硅片环节保持高开工率，叠加 N 型组件市场占有率快速增加，N 型多晶硅料需求旺盛，推动价格上涨。但合盛硅业、青海丽豪、亚洲硅业等新增多晶硅产能爬坡，多晶硅供应充足，2 月份多晶硅价格达到顶点。4-5 月多晶硅供增需减，价格大幅下跌，跌幅 46.42%。4 月后受库存和利润双重压力影响，硅片排产下移拖累多晶硅需求，多晶硅

6、库存快速积累，价格跌至行业现金成本线以下。6-7 月多晶硅供减需增，价格底部持稳。6-7 月多晶硅企业密集减产，硅片排产增加，多晶硅工厂去库，价格持稳筑底。8-10 月贸易商基于期货上市预期和多晶硅价格处于底部逻辑小范围囤货，多晶硅工厂库存下降至 22 万吨水平，厂家上调报价，N 型多晶硅价格涨 3 元/kg。11-12 月多晶硅价格先跌后涨。11 月硅片环节消耗自有原料库存，外采多晶硅量不高，多晶硅厂库存压力较大，报价下调。12 月多晶硅龙头大厂进一步减产，库存拐点出现，N型料涨 3.5 元/kg。图图1 1：20242024年多晶硅现货价格走势年多晶硅现货价格走势（元（元/kg/kg）数据