【金信期货】黄金·年度报告：大风起兮云飞扬-241230（25页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的声明大风起兮云飞扬大风起兮云飞扬内容提要内容提要自 2020 年之后，受到避险情绪以及高通胀的影响，金价续刷历史新高，价格中枢抬升达 34.68%。但 2022 年开始成为分水岭，金价脱离传统的利率传导逻辑，大致呈现出与实际利率、美元指数同向波动的情况。而今年表现的尤为鲜明，我们认为除了受到联储降息预期影响之外，央行购金以及投资需求成为重要的推手。后续来看，我们认为干扰全球经济增长的因素并未减少，大国博弈以及由来已久的地缘乱局在逆全球化浪潮下更为显著，不稳定性使得黄金的配置价值进一步提升；同时去美元化进程加速以及债务膨胀下政府以及私人部门的持有诉求逐步加大，这些都是黄金

2、上行的关键驱动因素。但若美国经济平稳落地或有超预期的韧性，出现流动性大幅收紧的情况，风险偏好回暖或将打击黄金多头信心，金价势必面临较大回调风险。参考观点参考观点中性预计 2025 年价格中枢或进一步抬升，仍具有低配价值，国际金价估值区间2466-3185 美元/盎司。风险提示风险提示经济增长状况；联储货币政策；突发事件影响；地缘政治冲突金信期货金信期货研究院研究院投资咨询业务资格投资咨询业务资格湘证监机构字湘证监机构字2017120171 号号作者：杨彦龙作者：杨彦龙从业资格编号 F03103782投资咨询编号 Z0018274邮箱：黄金黄金 年度报告年度报告20242024 年年 1212

3、月月 3030 日日2/25目录目录内容提要.1参考观点.1风险提示.1一、行情回顾.5二、驱动分析.7（一）经济增长状况复苏进程或面临干扰.7（二）货币政策取向宽松接近临界点.12（三）地缘政治风险难有较大缓和.14（四）供需形势转变央行购金提供重要支撑.16三、综合研判.23重要声明.253/25图表图表图 1.1：沪金主力合约收盘价（元/克）.5图 1.2：COMEX 金主力合约收盘价（美元/盎司）.5图 1.3：沪金主力成交持仓（手）.6图 1.4：COMEX 黄金成交持仓（手）.6图 1.5：内外盘黄金行情一览.6图 2.1.1：摩根全球制造业 PMI（%）.7图 2.1.2：摩根全

4、球服务业 PMI（%）.7图 2.1.3：海外主要发达经济体制造业 PMI（%）.8图 2.1.4：海外主要发达经济体服务业 PMI（%）.8图 2.1.5：美国 GDP 及分项贡献率(%).8图 2.1.6：美国 CPI（%）.9图 2.1.7：美国核心 CPI（%）.9图 2.1.8：美国 PCE 物价指数（%）.9图 2.1.9：美国就业薪酬（万人，%）.9图 2.2.10：美国财政赤字(百万美元，%).10图 2.2.11：美国财政预算赤字预测值（十亿美元）.10图 2.1.12：全球主要经济体增长预测（%）.11图 2.2.1：美联储 12 月点阵图.12图 2.2.2：美联储经济预

5、测调整.134/25图 2.2.3：12.28CME 美联储观察.14图 2.3.1：地缘冲突与金价涨跌幅（美元/盎司）.15图 2.3.2：地缘政治风险指数（%）.15图 3.3.3：地缘政治风险报道占比（%）.15图 2.4.1：全球黄金供需平衡表（吨）.16图 2.4.2：黄金需求占比（%）.17图 2.4.3：黄金储备变动（吨）.17图 2.4.4：今年黄金储备分国别月度变动值（吨）.18图 2.4.5：美元占公开储备比重（%）.18图 2.4.6：黄金占外汇储备比重（%）.18图 2.4.7：全球实物 ETF 分区域持仓情况.19图 2.4.8：全球资产管理规模分国别变动情况.19图

6、 2.4.9：全球主要实物 ETF 持仓情况（吨）.20图 2.4.10：基金持仓与利率变动情况（%，吨）.20图 2.4.11：COMEX 金期货库存（金衡盎司）.21图 2.4.12：上期所黄金库存（千克）.21图 2.4.13：COMEX 金多头总持仓（张，%）.22图 2.4.14：COMEX 金非商业多头持仓（张，%）.22图 3.1：金价与实际利率走势对比（美元/盎司，%）.235/25一、一、行情回顾行情回顾今年全年来看，金价继续强势拉涨，10 月份创下历史新高。COMEX 黄金价格中枢较去年抬升 449 美元/盎司，上期所黄金价格中枢较去年抬升 109 元/克。一季度先跌后涨，