【研报】有色行业钴：重视供应链的不确定性疫情之后的供需格局和价格展望-20200603[34页].pdf

1、证券研究报告 钴：重视供应链的不确定性 2020年06月03日 疫情之后的供需格局和价格展望 行业评级：增持 姓名：刘华峰（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976751 证书编号：S0880515060003 姓名： 邬华宇（分析师） 邮箱： 电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005 姓名： 朱敏（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031657 证书编号：S0880118080078 姓名：汤龑（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976656 证书编号：S0880519010001 钴行业：供需双弱，重视钴供应链的不确定性 疫情影响，需求推迟。疫情

2、影响钴下游需求，尤其是智能手机为代表的消费电池领域以及电动车的动力电池领域，我们将2020年全年需求从 原先的增速+10%下修至-3%，疫情对上半年需求影响最大，下半年逐步恢复，需求推迟但不会缺失。2021-2025年，仍看好EV电动车和5G 换机潮对钴行业需求共振，看好未来5年钴行业年复合增速维持在10%以上。 重视钴供应链的不确定性。全球疫情在中国爆发了第一波，欧美爆发了第二波，目前看第三波很有可能在非洲爆发，而非洲刚果金供应全球 80%钴原材料，从刚果金-南非德班港口-中国港口是全球最重要的钴产品供应链，若整体非洲生产、运输受到疫情的影响程度加大，或对全球 钴的供给造成干扰。 钴价下跌空

3、间不大，关注上行可能：钴行业受疫情影响，供需双弱；钴的主要需求国受疫情影响逐步边际减弱，需求逐步恢复，钴的供给国和 供应链受疫情影响日趋严重。目前电钴价格25万/吨，落在成本曲线支撑位，下跌空间不大，需求边际改善，重视钴供应链的不确定性，钴价 上行的可能性抬升。增持：华友钴业，受益：寒锐钴业。 风险提示：新能源汽车增速不及预期。 2 rQtMpOmPtOqRxOnPzRrNvN9PbPbRpNmMpNpPlOqQqOkPnNnR8OnNvMMYsRtOwMrMoO 一、钴行业综述 -5 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 70 80 15-01 15-03

4、15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 差价（右轴）电钴（万元/吨）MB钴（折人民币，万元/吨） 钴价：大周期底部 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图：钴价正处于大周期底部 跌至底部，触底反弹：钴自2018年一季度涨至70万/吨高点，受投机库存倒出，以及行业去库存影响，钴价

5、一路下跌，持续跌倒2019年7月 的20万/吨，基本跌倒钴行业部分企业的盈亏平衡线，成本支撑，钴价跌至底部区间。2019年8月，钴行业下游需求预期转好，叠加嘉能可关 停“M矿”事件预期催化，钴价自20万/吨反弹至30万/吨。 2020年，钴价在25万/吨底部震荡，疫情对上半年需求有所影响，需求推迟但不会缺失。疫情对单一供应链的钴的影响将会逐步加大，看好 下半年钴价震荡上行。 4 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 mb钴价历史回溯 美元/磅 钴价历史复盘 回溯历史，钴行业牛市时的几个特点： 预期先行，供需预期领导钴行情变化。钴行业的牛市往往伴随着需

6、求爆发预期，或者供给收缩预期，而预期最后大概率没有完全兑现，即钴牛的 行情中，钴没有出现过绝对的供需失衡，完全短缺的情形 钴行业反身性极强。电钴极易被囤货和控盘，整个产业链上下游在对钴价上涨一致性预期抬升时，自然而然整个产业链会形成囤货和补库的一致 性行为，形成极强的库存周期，反过来加强了钴行情的幅度和级别。 往往有资本进入加强钴牛行情级别。如2007年瑞士信贷以MB钴报价作为基准，与嘉能可推出了钴产品结构化合约，以及2017年Cobalt 27“以股 换钴”都在一定程度上加剧了钴行业的紧缺，加大了钴价向上的弹性。 资料来源：Fastmarket，国泰君安证券研究 图：钴价历史复盘 底部区间