【华泰期货】新能源&有色专题报告：海外锌矿增量预期下滑不改TC上涨趋势-250528（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 报告摘要报告摘要 根据样本矿山统计 2025 年 1 季度产量 114.2 万吨，同比仅增加 4.7 万吨，1 季度海外产量虽然不及预期，但不改供应过剩的预期，全年预计海外产量增量 40-50 万吨。国产锌精矿 1-4 月份产量 107.3 万吨，同比减少 5.2%，主要由于冬季高海拔矿山停工减产以及国产矿品味下滑影响。得益于进口矿的补充，冶炼厂原料库存处于历史高位，采购意愿交差，TC 难改上涨趋势。锌锭冶炼综合收益（叠加硫酸及贵金属等副产品）达到 1000 元/吨左右，冶炼积极性较高。1-4 月份中国锌锭供应 210.55 万吨，虽然同比增长仅有 0.3

2、%，但 2024 年 7月份开始，锌锭的产量受原料供应问题已经降至 50 万吨以下，因此即使国内锌冶炼维持在 55 万吨/月左右，下半年将持续维持 10%的供给增长，供给预期压力依旧较大，后期将是考验消费持续性的阶段。风险风险 1、海外矿端不可抗力突发事件的干扰 2、宏观政策超预期扰动 3、地缘政治，多边贸易的扰动 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色专题有色专题 2025-05-28 海外锌矿增量预期下滑不改海外锌矿增量预期下滑不改 TC 上涨趋势上涨趋势 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投

3、资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源&有色专题丨 2025/5/28 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8 目录目录 报告摘要报告摘要.1 锌矿供应充足，锌矿供应充足，TC 不改上涨趋势不改上涨趋势.3 海外矿山产量低

4、于预期海外矿山产量低于预期.4 国产矿受贫化等因素影响大国产矿受贫化等因素影响大.5 锌锭冶炼利润修复，冶炼积极性提高锌锭冶炼利润修复，冶炼积极性提高.6 锌产业供应端既无远虑也无近忧锌产业供应端既无远虑也无近忧.6 总结：总结：.7 图表图表 图 1:锌矿 TC|单位：元/吨、美元/干吨.3 图 2:锌精矿进口|单位：万吨.3 图 3:全球锌矿产量|单位：万吨.3 图 4:冶炼厂原料库存|单位：万吨.3 表 1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）.5 图 5:国产锌精矿产量|单位：万吨.5 图 6:国产矿开工率|单位：%.5 图 7:锌锭冶炼利润|单位：元/吨.6 图 8:硫酸价格|单位：元

5、/吨.6 图 9:锌锭产量|单位：万吨、%.7 图 10:锌锭日均产量|单位：万吨.7 表 1:海外样本矿山产量跟踪（单位：万吨）.5 新能源&有色专题丨 2025/5/28 锌矿供应充足，锌矿供应充足，TC 不改上涨趋势不改上涨趋势 2025 年，国产锌矿 TC 从 1950 元/吨上涨至 3500 元/吨，进口矿 TC 从-20 美元/吨上涨至 45 美元/吨。主要得益于进口矿的补充，1-4 月中国进口锌精矿 171.2 万吨，累计同比增长 45.3%。虽然国产矿产量依旧处于较低水平，根据 SMM 数据统计 1-4 月中国锌精矿产量 107.3 万吨，同比减少 5.2%。但进口矿的补充冲击

6、国内市场，冶炼厂原料库存处于历史高位，采购意愿交差，TC 难改上涨趋势。图图 1 1:锌矿锌矿 TC|TC|单位：元单位：元/吨、美元吨、美元/干吨干吨 图图 2 2:锌锌精矿进口精矿进口|单位：万吨单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：wind 华泰期货研究院 根据 ILZSG 统计，1-3 月全球锌矿产量 290.2 万吨，累计同比增长 3%。根据 SMM 统计国产矿产量同比下滑 3.8 万吨，由此计算 1 季度海外产量同比增加 12.2 万吨，同比增速为 6%。图图 3 3:全球锌矿产量全球锌矿产量|单位：万吨单位：万吨 图图 4 4:冶炼厂原料库存冶炼厂原料库存|单位