【国贸期货】纯碱（SA）专题报告：低位价格弹性强，做多波动率-250610（4页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号低位价格弹性强低位价格弹性强，做多波动率做多波动率投资观点：投资观点：看空看空纯纯碱（碱（SA）报告日期报告日期2025-6-10专题专题报告报告。供给（供给（偏空偏空）：）：检修逐步结束，产量回升较快，上周纯碱产量重回 70 万吨，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。供应呈现上升，供给过剩担忧再起。需求需求（偏空偏空）：）：直接需求持稳，浮法光伏日熔量总体持稳为主，但终端需求不理想，玻璃价格跌跌不休，下游按需采购为主，负反馈压力骤增。宏观（宏观（中性中性）：）：短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判持续推进，国内进出

2、口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，但经济改善压力仍较大。估值（估值（中性中性）：）：沙河现货跌至 1250 附近，整体估值不断下探。期货价格已经跌破去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位，而随着能源价格下跌，成本支撑弱化。总结：总结：近期纯碱价格受供给恢复和下游需求偏弱影响而整体偏弱，但纯碱供给弹性较高，因此价格波动幅度往往较大，可以用期权参与。操作建议：操作建议：双买期权做多波动率，或逢高买入看跌期权。双买期权做多波动率，或逢高买入看跌期权。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等。分析师：分析师：黄志鸿黄志鸿从业资

3、格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761纯纯碱价格走势碱价格走势数据来源：我的钢铁网往期相关报告往期相关报告1.负反馈不断，做多波动率202505292.注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃 202505133.补库和低估值，节前价格有支撑202504224.供给重回高位，向上阻力重重20250408投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号1 检修检修陆续结束陆续结束，供给过剩，供给过剩担忧再起担忧再起检修逐步结束，产量回升较快，上周纯碱产量重回 70 万吨，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。供应呈现上升，供给过剩担忧再起。上周纯碱产量 70.

4、41 万吨，环比增加 1.91万吨，涨幅 2.78%。其中，轻质碱产量 32.18 万吨，环比增加 0.66 万吨。重质碱产量 38.22 万吨，环比增加 1.25 万吨。综合产能利用率综合产能利用率 80.76%，环比增加 2.19%。其中氨碱产能利用率 75.65%，环比增加 4.24%，联产产能利用率 80.41%，环比增加 3.87%。短期有检修企业即将恢复，暂无新增检修计划，个别企业设备问题，产量波动。预计本周纯碱供应呈现增加趋势，测算产量接近 73 万吨，开工率83+%。图表图表 1、纯碱周度产量纯碱周度产量图表图表 2、纯碱生产利润纯碱生产利润资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸

5、期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2 直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力骤增骤增近期浮法玻璃日熔量和光伏玻璃日熔量整体趋于稳定，直接需求尚可，不过下游需求偏弱，负反馈压力骤增。从浮法来看，近期产销偏弱，由于淡季的到来，终端需求预期向弱。尽管浮法的生产利润仍不甚理想，但整体维持生产的动能延续，供给大幅减量空间有限，因此浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱的需求持稳，重碱周度需求在 35.8 万吨左右，整体供需过剩。库存端，厂家总库存 162.70 万吨，其中，轻质纯碱 79 万吨，重质纯碱 83.7 万吨。自三月以来整体库存并无明显累积。最近，

6、有企业发货量增加，库存下降，其他相对稳定，个别有增加，整体波动不大。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号图表图表 3、浮法玻璃利润浮法玻璃利润图表图表 4、浮法玻璃和光伏玻璃日产量浮法玻璃和光伏玻璃日产量资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院3 宏观宏观和和估值估值中性中性短期宏观暂无明显影响，前期中美贸易谈判持续推进，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空消散，国内稳经济措施出台，但经济改善压力仍较大。估值方面，沙河现货跌至 1250附近，整体估值再度走低。期