【国泰期货】绿色金融联合研究（三）：IMO净零框架对船用燃料需求的潜在影响-250605（18页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 IMO 净零净零框架框架对对船用船用燃料燃料需求的潜在影响需求的潜在影响绿色金融绿色金融联合研究（联合研究（三三）报告导读：报告导读：2025 年 4 月，国际海事组织（IMO）批准了国际海运中期温室气体减排措施“IMO 净零框架”的草案文本。本文尝试回答一个问题：“IMO 净零框架”将如何影响各类船用燃料的经济性及其市场需求？研究涉及 VLSFO、先进 B30、LNG、Bio-LNG、绿色甲醇、电制氨等典型燃料。MEPC83 迈出关键一步：批准“迈出关键一步：批准“IMO 净零框架”净零框架”法规法规草案草案 国际海事组织（IMO）海洋环境保护

2、委员会（MEPC）于 2025 年 4 月 7 日至 11 日举行了第 83 届会议，批准了中期温室气体减排措施“IMO 净零框架”法规的草案文本，旨在为减少国际海运温室气体排放提供监管框架。团队依照 IMO 公布的草案文本，梳理了该框架的关键要素，主要包括监管框架适用范围、设定两级碳强度标准以及构建全球碳定价机制。“IMO 净零框架”适用于 5000 总吨及以上的所有船舶，但个别情况除外。每艘船舶应每年进行合规性评估，其实际年度温室气体燃料强度必须低于目标年度温室气体燃料强度，而目标年度温室气体燃料强度分为基本目标和直接合规目标，两个目标层级的温室气体燃料强度下降轨迹存在明显差异。直接合规的

3、船舶有资格获得盈余单位，未达标的船舶需采用不同手段弥补相应的一级或二级合规缺口。IMO 出售补救单位的收益将直接进入 IMO 净零基金，该基金将对使用 ZNZs 给予奖励，不过具体的奖励机制尚未在法规草案中予以说明。下一步，IMO 计划向 MARPOL 附件六缔约方分发“IMO 净零框架”草案文本，以期在 MEPC 第二次特别会议（预计 2025 年 10 月）上通过该草案文本。届时，MARPOL 附件六缔约方的三分之二多数需要投赞成票，才能使“IMO 净零框架”法规得以通过。ZNZs 猜想：识别与奖励机制猜想：识别与奖励机制 虽然“IMO 净零框架”法规草案尚未对 ZNZs 的识别与奖励机制

4、予以说明，但是为便于开展定量测算，本文有必要对上述问题进行假设。哪些燃料类别满足 ZNZs 门槛？首先，2024 年 LCA 指南并未提及 ZNZs；其次，仅根据燃料类别是无法准确识别其温室气体排放强度是否符合 ZNZs 门槛的；最后，目前也无法通过可持续性标准将特定的ZNZs 排除在外。据此，本文暂且将以下两类燃料视为潜在 ZNZs：（1）先进生物燃料；（2）电子燃料。至于 ZNZs 奖励机制，“IMO 净零框架”法规草案提到，对于有资格获得奖励的船舶，应核实其使用唐惠珽 投资咨询从业资格号：Z0021216 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 梁可方 投资咨询从业资格号：Z001

5、9111 2022025 5 年年 6 6 月月 5 5 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ZNZs 避免的温室气体排放总量。本文假设将“直接合规目标年度 GFI”视为“避免”的参考基准，那么ZNZs 奖励的计算逻辑可能与盈余单位的计算逻辑类似。燃料经济性模拟：燃料经济性模拟：LNG 具有相对成本优势具有相对成本优势 为了展示“IMO 净零框架”如何通过改变海洋燃料经济性来影响市场需求，本文搭建了定量模型，基于静态的燃料价格，推演了不同情景下 2028 年至 2035 年各类燃料或燃料组合的最终价格（考虑 IMO

6、合规成本），对比得出最具经济性的燃料选择。多情景综合对比结果表明，不考虑可用性时：100%Bio-LNG 经济性最高；次优选择，2031 年前为 100%绿色甲醇，2031 年起为 100%二代生柴。若考虑可用性：2033 年前，双燃料船 LNG 份额使用刚好满足基本目标 GFI 时，具有成本优势；2033 年起，化石 LNG 掺混 Bio-LNG 以达到基本目标 GFI 成为最优选择。“IMO 净零框架”下净零框架”下 ZNZs 潜在需求推算潜在需求推算 本文对 ZNZs 奖励水平作出假设的依据在于：只有达到相应的奖励水平，成本高昂的 ZNZs 才具有经济性。然而，新的问题接踵而至：国际海运