【研报】造纸行业：海外疫情日趋严重造纸行业影响几何文化纸确定性更高包装纸弹性更大-20200322[25页].pdf

1、 海外疫情日趋严重，造纸行业影响几何 文化纸确定性更高，包装纸弹性更大 前言前言 目前，COVID-19 疫情已经进入新阶段，海外成为抗疫主战场。而海外疫情的发酵，不但影响海外需求，还影响到全球供应链。最直接的表现就是中国的主要出口目的地经济增速放缓，进口需求减弱，将对中国出口形成进一步拖累。 中国造纸行业出口比重并不大，2018 年全国纸及纸板出口占产量比仅为 5.92%。但是造纸产业链的上下游依然与海外市场息息相关。原材料上，木浆进口比重依然有 65.7%，同时下游行业中，电子、家电、纺织服装等出口比重较大。海外疫情将对行业的原材料供给以及下游需求均会带来一定的变化。所以只有对整个产业链进

2、行客观的剖析，才能清楚海外疫情对造纸行业究竟会造成什么影响。 主要观点主要观点: : 木浆：中国木浆进口依赖度高木浆：中国木浆进口依赖度高，海外市场受到疫，海外市场受到疫情影响，暴涨暴跌的可能性不大，后续主要关注全球情影响，暴涨暴跌的可能性不大，后续主要关注全球物流情况。物流情况。2018 年中国木浆进口量为 2166 万吨，约占全国木浆消耗量的 65.7%。巴西与加拿大商品浆生产量分列全球第一和第二，且是中国漂白阔叶浆和漂白针叶浆的第一大进口来源国。目前主要产浆国以及木片出口国的疫情整体相对可控，生产供应链相对稳定。主要的木浆需求地区中，欧美地区消费量或受疫情影响，全球木浆库存依然维持在 3

3、0 天以上，国内木浆库存也依然处在高位，下降缓慢。我们预计木浆价格将持续在底部震荡。 文化纸：文化纸：除铜版纸外，直接出口比例不大，下游需除铜版纸外，直接出口比例不大，下游需求基本集中在国内，受海外疫情影响较小求基本集中在国内，受海外疫情影响较小，后续需求确，后续需求确定性较高。定性较高。2018 年，中国新闻纸出口 1 万吨，仅占生产量的0.5%，未涂布印刷书写纸出口量 84 万吨，占生产量的 4.8%。涂布印刷纸出口量 150 万吨，占生产量的 21.3%，其中铜版纸出口量 106 万吨，占生产量的 16.2%。主要下游中，图书出口量为1067.17 万册，仅占出版印刷量的 0.11%。随

4、着各地学校陆续开始正常复课，教辅市场需求量近期内将逐渐上升，教材教辅的招标预计将在 4 月有序推进，部分出版的教材教辅已经开始备纸，双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。目前主流纸厂的库存约为15-20 天，部分库存是由于下游无法提货而滞留纸厂。 包装纸：包装纸：下游应用广泛，且有相当部分用于出下游应用广泛，且有相当部分用于出口。口。受到海外疫情受到海外疫情的影响，短期需求承压。的影响，短期需求承压。疫情中部疫情中部分相关消费需求虽然滞后但不会缺席，假设分相关消费需求虽然滞后但不会缺席，假设 5 5、6 6 月疫月疫情得到控制，终端迎来报复式消费，需求回升导致订情得到控制，终端迎来报复式消费，需求回

5、升导致订 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 联系电话： 分析师：戚志圣分析师：戚志圣 邮箱： SAC NO：S1120519100001 联系电话： 联系人：聂贻哲联系人：聂贻哲 邮箱： 联系电话： -14%-9%-4%1%6%12%2019/032019/062019/092019/122020/03造纸沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 22 日 证券研究报告|行业深度研究报告 2 单强反弹单强反弹。白纸板领域，由于海外商品

6、主要采用白卡纸包装，白板纸作为白卡纸的低端替代品，主要供应内需，无出口需求。2018 年，中国白卡纸出口量为 170 万吨，占当年产量的 13.3%。作为高端包装用纸，白卡纸终端消费品出口占比约为 7%。APP 集团收购博汇后，行业集中度进一步提升。普通小厂已经无力投资白卡纸生产项目，白卡纸价格波动相对较小。箱板瓦楞纸领域，2018 年中国箱板纸和瓦楞纸的出口量分别占当年产量的 0.33%和 0.14%。主要下游应用出口占比约在11.8%左右。由于行业相对分散，箱板瓦楞纸的价格波动性较大。 投资建议投资建议 维持行业“推荐”评级。维持行业“推荐”评级。鉴于目前国内疫情逐步平复，海外疫情逐渐发酵