新希望-首次覆盖报告：稳饲料基石促猪业发展-220710（30页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新希望 000876.SZ 公司研究|首次报告 新希望是目前农牧行业中产业链最齐全的上市公司，业务涵盖饲料、生猪养殖、禽产业及食品业务。近年来，公司不仅保持着饲料销量国内第一的领先地位，同时大力发展的生猪养殖，不断为公司成长注入新动力。目前，公司养猪投资产能进入释放期，成本改善已上阶梯，昔日饲料龙头正向养殖龙头目标进军。饲料稳中求进，不改龙头本色饲料稳中求进，不改龙头本色。饲料是公司的核心基石业务，21年内外销合计 2824万吨，同比+18.1%，贡献利

2、润16.5亿，同比+22.8%，销量市占率已达到9.6%，多年保持行业第一。公司不断探索饲料业务商业模式的转型升级，以期追逐更高目标：一方面，公司在行业率先推出为中小养殖户提供技术、金融等全方位配套服务的“诸事旺”，依托服务提升客户黏性；另一方面，公司积极推进水产料、反刍料等成长赛道的开发力度，优化销售和利润结构。公司股权激励计划目标 22 年实现内外销量 3000 万吨以上，到 23年两年累计 6500 万吨，到 24年三年累计 1.05 亿吨。猪业积淀已久，降本提效迎反转猪业积淀已久，降本提效迎反转。16 年起，公司战略大力发展生猪养殖业务，产能迅速扩张，目前公司已具备年出栏4000万头产

3、能。21年公司出栏规模达到 997.8万头，同比+20.33%，22年计划出栏1400万头，出栏目标位列上市公司第3位。公司的生猪养殖模式包括一体化自养与合作放养，21年末2种模式的出栏比例为2:3，公司将战略扩大公司自养规模，提升自养比例。成本方面，相较于 2021 年，公司不断优化母猪性能、提升育肥管理能力，22 年 4 月公司成本已降至 18 元/公斤，同比-2元/公斤，年底自育肥成本目标 16 元/公斤，降本曲线清晰，可行性较高。禽链稳量提质，食品扩张升级禽链稳量提质，食品扩张升级。1）禽链：禽链：公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链，年屠宰体量达到 7 亿只，位列行业第一，未来公

4、司战略适度控制规模，提升产业链价值。2）食品食品：公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜，2021 年贡献利润达到 1.3 亿元，同比增长 60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵，不断加深各渠道的覆盖力度，以打造爆品的方式不断带动品牌销售，影响力正逐步扩大。随着猪价反转和公司成本改善，预计 2022-2024 年实现归母净利润 6.4、79.8、50.3亿元，同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考虑 23 年养猪可比公司业绩回归正值，对 23 年业绩分部估值，目标价 20.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、疫病风险、生猪

5、价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险成本下降不及预期风险、假假设条件变化影响测算结果风险设条件变化影响测算结果风险、食品安全风险食品安全风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)109,825 126,262 146,098 179,499 200,408 同比增长(%)33.9%15.0%15.7%22.9%11.6%营业利润(百万元)6,730(6,955)2,401 10,310 7,559 同比增长(%)0.9%-203.3%134.5%329.5%-26.7%归属母公司净利润(百万元)4,944(9,591)644 7,978 5,

6、029 同比增长(%)-1.9%-294.0%106.7%1139.6%-37.0%每股收益（元）1.10(2.13)0.14 1.77 1.12 毛利率(%)10.6%1.6%7.3%11.3%9.2%净利率(%)4.5%-7.6%0.4%4.4%2.5%净资产收益率(%)15.0%-26.1%1.9%20.2%11.0%市盈率 15.9(8.2)122.1 9.8 15.6 市净率 2.0 2.3 2.2 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月08日）17.44 元 目