华峰测控-国产ATE龙头SoC、功率类新品大有可为-220709（34页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 07 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国产国产 ATE 龙头，龙头，SoC、功率类、功率类新品大有可为新品大有可为 中游制造/机械 目标估值：470.00 元 当前股价：330.3 元 本篇报告详细介绍了半导体测试系统的行业特点、市场规模、竞争格局，分析本篇报告详细介绍了半导体测试系统的行业特点、市场规模、竞争格局，分析并总结海外龙头成功的关键因素以及本土企业当前面临的机遇并总结海外龙头成功的关键因素以及本土企业当前面临的机遇。华峰测控凭借华峰测控凭借清晰的战略和强劲的实力，有望抓住机遇，实现强者愈强。清晰的战略

2、和强劲的实力，有望抓住机遇，实现强者愈强。华峰测控是国产半导体测试系统龙头，厚积薄发。华峰测控是国产半导体测试系统龙头，厚积薄发。公司深耕模拟及数模混合信号芯片测试系统多年，不断对产品进行迭代升级与市场推广，2021 年受下游需求拉动，装机量迎来爆发式增长。公司是国内前三大半导体封测厂商的主力测试平台供应商，产品进入日月光、意法半导体、矽力杰等国际知名半导体封测或设计企业，在模拟及数模混合测试领域实现了进口替代。半导体测试系统市场空间大，先进入者能够建立高壁垒。半导体测试系统市场空间大，先进入者能够建立高壁垒。半导体测试系统通过软件控制、功能组合的方式实现自动化测试，硬件成本占比低，按照测试领

3、域可细分为 SoC、存储器、RF、分立器件、模拟/数模混合测试机。我们测算得到 22 年全球 ATE 市场规模为 47.1 亿美元，全球市场由海外厂商主导，市场高度集中，国内仅模拟及分立器件测试机实现进口替代，未来成长空间巨大。ATE 的更新主要体现在板卡与测试软件的迭代，整机技术演进相对缓慢；下游 IC 设计公司和封测厂对测试机品牌的选择相互影响，选定后粘性极高；因此先进入者可以长期享受技术沉淀的成果，构筑高客户壁垒。借鉴海外龙头经验，本土企业借鉴海外龙头经验，本土企业如何如何破局？破局？海外龙头泰瑞达与爱德万屹立不倒、愈发强大的三个关键是抓住半导体产业发展机遇、外延并购拓展产品线、行业周期

4、下行时仍保持高研发投入。站在当前时点，国产企业面临的机遇主要是 1）22 年设备端仍保持高景气，国际龙头交货周期延长加速进口替代；2）中长期来看，半导体产能重心向我国转移，半导体国产化率不断提升，5G、AI、新能源汽车等新兴应用领域发展。抓住当前机遇的企业有望脱颖而出。华峰测控战略清晰，综合实力强劲，有望实现强者愈强。华峰测控战略清晰，综合实力强劲，有望实现强者愈强。公司技术稳扎稳打，通过 STS 8300 切入前景更加广阔的 SoC 测试领域，布局功率类器件测试，有望受益大功率半导体和第三代半导体发展。与国内同行公司相比，公司在技术和市场开拓方面领先，初步构建产业生态壁垒；毛利率长期维持 8

5、0%左右，居业内第一，高盈利能力支撑研发投入和并购扩张，强化公司竞争优势。给予“强烈推荐”投资评级。给予“强烈推荐”投资评级。华峰测控处于优质赛道，盈利能力优秀，具备长期成长性。我们预测公司 22 年归母净利润为 5.78 亿元，对应 PE 35 倍，参考行业平均水平，我们认为合理 PE 为 50 倍，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：半导体行业周期下行半导体行业周期下行、新领域开拓不及预期、疫情反复风险新领域开拓不及预期、疫情反复风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)397 878 1220

6、1676 2195 同比增长 56%121%39%37%31%营业利润(百万元)240 505 667 905 1176 同比增长 100%111%32%36%30%归母净利润(百万元)199 439 578 783 1016 同比增长 95%120%32%36%30%每股收益(元)3.24 7.13 9.39 12.73 16.52 PE 102.0 46.3 35.2 25.9 20.0 PB 9.5 7.8 6.6 5.5 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）6154 已上市流通股（万股）4037 总市值（亿元）203 流通市值（亿元）133 每股净资产