【安粮期货】铜投资月度报告：综述：铜价缩量盘整，静待结束-250605（9页）.pdf

1、综述综述:铜价缩量盘整，静待结束铜价缩量盘整，静待结束1、供给层面：5 月 TC 录得均值-43.53,环比-11.02，原料端干扰严峻局面继续；2025 年 1-4 月累计产量 478.1 万吨，单月产量 125.4 万吨，增速分别为 5.6和 9，供给端增速环比略有抬头；2、需求层面：融资花钱方面，4 月社融、M1 和 M2 分别为 8.7、1.5 和 8，环比变动 0.3、-0.1 和 1，融资信用基本改善；终端来看，1-4 月汽车销售增速为10.8，环变-0.4，1-4 月房市销售为-2.8，环变 0.2，汽车连续 3 个月维持两位数，地产延续边际好转；3、库存表现：至 5 月底，全球

2、三地库存为 42.37 万吨，环变约 0.5 万吨，SHFE增 1.65 万吨至 10.58 万吨，LME 和 COMEX 分别变化-4.54 万吨和 3.39 万吨至 15.47 万吨和 16.33 万吨，全球库存水平大幅调整有结束迹象；4、其他：美联储 5 月利率会议延续 3 月维持不变，凸显政策的不确定，6 月利率会议在关税扰动下，存在延续的可能性，2025 年核心话题之一可能为联储降息节奏或哪里的问题，整体影响力磕磕绊绊。从大趋势来看，铜价自 2016 年启动的大萧条阶段大牛市于 2024 年上半年已完成整个康波泡沫，最高点于 5 月出现，铜价处在战略空头阶段，未来趋势方向只考虑如何下

3、行，任何反弹都定位成战术行为。从战役来看，第一战役空头（A）已于去年结束，历经反弹或盘整后，2025 年上半年实际上已迈入第二战役空头波动的窗口，4 月冲击或如此，核心围绕 CU2505-06 合约，当下还处在此窗口投资咨询业务资格投资咨询业务资格皖证监函皖证监函【2012017 7】2 20303 号号研究所研究所有色小组有色小组钟远钟远从业资格号：从业资格号：F F03036810303681投资咨询号：投资咨询号：Z0011824Z0011824电 话：0551-628701270551-62870127期，后期关注 CU2509 接力后的使命。交易上依旧关注均线系统的压制效果，静待盘整

4、结束，整体防御线为均线系统。一、供应端:原料错配冲击加剧未变1、5 月 TC 均值下挫至-43.53 美元附近冶炼费用是精炼铜矿产端供应的一个重要变量，一般来说，如果矿产供应宽裕，则铜冶炼商话语权较强，冶炼费用TC倾向上涨，反之，当矿产供应较为短缺时，则冶炼费用倾向下滑。中国现货冶炼费自2023年10月从90上方启动加速下行，至2024年5月跌至零值或负值附近，历经反弹后自去年11月二次下行，截至2025年5月底，TC最低达到-44美元一线，矿产端和冶炼生产端出现了“”面粉比面包贵”的极端现象，这是矿产端冲击极致标志，也是铜价在大萧条阶段的大头部信号。笔者认为，2024年上半年铜价脉冲上行是对

5、过往低库存的反馈，库存要重建必须要以价格脉冲泡沫来实现，从更大的格局看，这也是世界长波效应传导的最后阶段。与此同时，笔者也认为2024年5月铜价打破历史新高迈入9-10大关后，铜价康波泡沫全部基本结束，这可能定位成左侧大头部，2025铜价出现的二次上涨可能来形成右侧头部，以此来测试左侧高点（二季度或兑现）。总的来看，战略上处在战略空头阶段，战役上第一空头战役结束后，历经去年3-4季度横盘或反弹结束，当前正处在另外一个层级的大波动阶段（关税冲击就如此）。2、1-4月生产增速有所抬头2025年1-4月国内精炼铜产量为478.1万吨，累计去年同比增速为5.6%，单月产量为125.4万吨，增速为9%，

6、累计和单月增速低位上扬。从生产的动力-利润源角度来看，上游矿产端向行业冶炼端转移利润的趋势在2023年表现非常优异，2024年转移力度或有较大下滑，产业上下游或维持一个大致平衡格局（年度），2025年属于极端冲击（利润集中在矿产端），对应着生产增速处在不错的水平。从阶段性角度来看，当前冶炼加工费负值加剧，冶炼端亏损依旧非常严重，冶炼端供应收缩预期短期难以改变，不过就单月产量来看，也还未有大幅实际性收缩，供应端还在放量。笔者要郑重强调，本次TC的表现是世界长波在大萧条阶段向最上游传导的最后产物，实际上矿并不缺，只是在产业链环节中某个地方出现了堵塞，类似疫情导致航运大拥堵所致运价大暴涨一样，持续创