【国联期货】玉米专题报告：小麦替代担忧，不改上涨预期-250605（13页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所农产品事业部农产品事业部证监许可20111773 号分析师：分析师：徐远帆从业资格证号：F3075697投资咨询证号：Z0018986相关报告：相关报告：【玉米专题】持粮主体转换阶段，连盘玉米如何演变？【2024 年半年度报告】供需预期宽松，熊市周期延续【玉米专题】成本、增储支撑，低位布局多单【2024 年度报告】供需趋向紧平衡，磨底看反弹机会【玉米专题】2025 年中央一号文件对玉米市场的影响【玉米专题】缺口预期支撑，盘面逢低做多小麦替代担忧，不改上涨预期小麦替代担忧，不改上涨预期近期利空因素：小麦替代担忧近期利空因素：小麦替代担忧5 月中下旬连盘玉米震荡走弱，盘

2、面走跌主要来自新麦大规模上市压力及市场对小麦饲用替代规模较大的担忧影响。小麦玉米价差已具备替代性价比，预计小麦流入饲用替代玉米的规模同比上年会有所增加，目前中央和地方储备入市收购支撑新麦价格底部，市场部分主体对新麦价格底部较为接受，叠加国产玉米饲用刚性需求上升，所以我们判断小麦整体难以形成超规模替代，预计小麦替代水平处于正常年份的区间上沿，所以本年度玉米价格难以被小麦长时间压制。后期利多因素：从缺口逻辑的预期阶段进入缺口验证阶段。后期利多因素：从缺口逻辑的预期阶段进入缺口验证阶段。2024/25 年度，在玉米产量下降、进口大幅减少、南北港口库存快速下降、贸易库存低于去年同期以及饲用需求增加的情

3、况下，我们预计玉米库存偏紧或将于 6 月中下旬有所显现，待小麦上市压力释放后，缺口逻辑或将驱动玉米价格呈现震荡偏强走势。交易策略方面，C2509 合约继续增仓，C2509 合约受到期末库存偏紧的支撑，维持看多思路，推荐逢低做多观点，震荡区间参考 2330-2480 元/吨。风险提示风险提示：阶段性供应压力；国内需求恢复不及预期；关税谈判导致的进口政策变化；天气异常影响；宏观风险等。玉米玉米专题专题报告报告2022025 5 年年 6 6 月月 5 5 日日农产品农产品|专题专题报报告告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-正文目录：一、小麦供需结构及替代影响.-3-1、

4、小麦供应端.-3-（1）新季小麦产情.-3-（2）年结转库存.-3-（3）小麦进口.-3-2、小麦需求端.-4-（1）制粉需求.-4-（2）饲用、种用及工业消费.-5-3、政策引导.-6-4、小麦对玉米替代影响.-6-二、库存消耗驱动玉米上涨.-7-1、2024 年产玉米减产.-7-2、进口大幅减少.-8-3、港口库存快速下降.-8-4、国产玉米饲用需求增加.-9-三、总结及策略.-11-1、总结.-11-2、策略.-12-请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-一、小麦供需结构及替代影响一、小麦供需结构及替代影响1、小麦供应端、小麦供应端（1）新季小麦产情）新季小麦产情

5、今年小麦主产区中，河南西南部、陕西关中、山西南部等地冬小麦受到干热风的影响，干热风天气通常会伴随旱情，影响冬小麦灌浆，尤其部分麦区存在缺墒影响，导致小麦有早衰的现象。根据我们线下调研，河南西南部产区确实存在减产情况，但 5 月以来的降水对旱情有所缓解，市场对新季产量担忧减弱。从全国产情看，小麦整体长势较好，部分产区的减产情况对整体产量的影响是弱于预期的，叠加品质情况较好，保障了小麦供应端的新增有效供给。根据 5 月国家粮油信息中心数据，预计2025 年新季小麦产量达 14092 万吨，同比微增 0.58%。（2）年结转库存）年结转库存2024 年产小麦丰产，面粉加工需求下降，饲料加工消费量也有

6、一定减少，所以在新增供给增加，总需求下降的情况下，上年小麦的年度结转数量有所增加，结合国家粮油信息中心数据，我们推算约1500-1800 万吨。（3）小麦进口）小麦进口根据海关最新数据显示，2024 年 1-12 月我国累计进口小麦 1116 万吨，同比减幅 7.76%；2025年 1-4 月我国进口小麦 106 万吨，同比减少 515 万吨，减幅 82.9%；以小麦市场年度时间（2024/25年度是从 2024 年 6 月至 2025 年 5 月）看：截至 4 月数据，2024/25 年度（自 2024 年 6 月-2025 年 4月）进口小麦 414 万吨，同比减少 699 万吨，减幅 6