【研报】游戏行业系列深度专题一：游戏仅是疫情受益行业吗？-20200224[24页].pdf

1、 游戏行业系列深度专题一：游戏行业系列深度专题一： 游戏仅是疫情受益行业吗？游戏仅是疫情受益行业吗？ 证券分析证券分析师师 ：张良卫：张良卫 执业证书编号执业证书编号：S0600516070001 联系邮箱：联系邮箱： 二零二零年二月二零二零年二月 证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告 2 要点梳理 受疫情影响，游戏行业在春节期间不论下载量还是收入数据均表现强劲，但随着近期企业陆续复工，市场对游戏行业的增长可持续 性产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？ 本专题就游戏行业近期表现做了归纳，并解释短期下载量增长与长期用户沉淀之

2、间的关系，同时证明游戏行业长期空间： 1）本次疫情期间新增的游戏用户将沉淀为行业长期用户，提升了行业长期可变现空间。 2）从长周期来看，手游行业仍处于第二阶段成长初期，用户量及ARPU值均有较大回升空间。 3）游戏行业供给创造需求，2020全年版号政策更积极，供给充分推动行业增速回升；策略类手游将加速出海，助推行业增速提升。 本专题最后再次重申我们游戏行业中长期推荐逻辑： 1）今日头条将进入游戏分发领域，将打破手游行业近来形成渠道格局，利于游戏研发商提升溢价能力。 2）2020年国内主流云游戏平台进入测试，随着云游戏平台测试及逐步落地，将为研发商在云游戏时代核心IP再次移植变现打开空间， 而游

3、戏平台依靠优质内容驱动，优质游戏研发商在行业爆发期溢价能力将显著提高。 3）从中长期产业趋势来看，当前仅为新一轮行业中长期周期向上的起点，我们判断游戏行业随着业绩逐季兑现，估值将不断突破天 花板，长期看好并持续推荐游戏行业。 风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧、宏观经济风险、系统性风险 qRqPqQmQnQrPtRqRtMvMqP7NcM7NsQrRtRpPiNmMtRfQnPrMaQmMxOwMoPsNMYrRtO 四、风险提示 一、游戏仅是疫情受益行业吗？ 二、游戏行业中长期推荐逻辑 三、重点推荐及关注公司 目录 一、游戏仅是疫情受益行业吗？一、游戏仅是疫情受益行业吗？ 5 受疫情影响，

4、2020春节假期手游行业不论下载量还是收入数据同比均有明显增长，但随着疫情得到控制以及企业陆续复工，市场对游戏 行业后续表现产生了疑虑：是否行业仅为短期脉冲式增长，是否一季报即为全年高点，行业是否具有长期增长的可持续性？ 1.1 2020年春节假期手游行业表现突出 图表：2019.01.01-2020.2.17国内IOS端游戏单周下载量及发行商单周收入（单位：万次、万美元） 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2

5、018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/31 国内IOS端游戏单周下载量（万次） 国内IOS端游戏发行商单周收入（万美元）-次轴 2019年春节 2019年暑假 2019年五一假期 2019年十一假期 2020年春节假期 6 1.2 短期新增用户将长期留存，提升行业长期变现空间 资料来源：Sensor Tower，东吴证券研究所 图表：王者荣耀国内IOS端单月下载量与月活跃用户数变化

6、趋势对比 我们以王者荣耀为例，可明确观察到用户下载量的增长将带来长期留存用户，而留存用户可进行长期变现。 类比整体游戏行业，春节期间游戏行业受疫情影响，下载量及收入均有明显增长，而短期下载量的增长为行业新增了一批长期用户，将 一批过去不玩游戏的人群沉淀为游戏用户，用户的长期留存可提升行业整体长期变现空间。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/10 王者荣耀国内I