【东证期货】海外铅锌矿企业季度运营分析：锌矿放量预期不变，铅矿紧缺隐忧已现-250602（15页）.pdf

1、有有色色金金属属重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_TitlesmingfTable

2、_Title海外铅锌矿企业季度运营分析：海外铅锌矿企业季度运营分析：锌矿放量预期不变，铅矿紧缺隐忧已现锌矿放量预期不变，铅矿紧缺隐忧已现Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：锌：锌：看跌看跌；铅：震荡；铅：震荡报告日期：报告日期：20252025 年年 6 6 月月 2 2 日日Table_SummaryTable_Summary1 1Q2Q25 5 锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期海外样本矿企 1Q25 锌精矿产量为 131.2 万金属吨，同比增加 7.9万金属吨(YoY+6.4%)；铅精矿产量为 30 万金属吨，同比下降

3、 1.4万金属吨(YoY-4.4%)。产量增加的产量增加的主要主要原因在于：原因在于：大型项目如大型项目如期复增产期复增产；新项目顺利爬产新项目顺利爬产；品位和回收率上升品位和回收率上升；去年同去年同期基数较低期基数较低；不可抗力因素减少。产量下降的主要原因包括不可抗力因素减少。产量下降的主要原因包括：矿石品位下降；矿石品位下降；外部不可抗力；外部不可抗力；运营效率下降。运营效率下降。1Q251Q25 海海外炼厂外炼厂已开始已开始进行主动减产进行主动减产，铅锌锭产量均环比录减铅锌锭产量均环比录减。产量指引基本不变，维持二季度放量预期产量指引基本不变，维持二季度放量预期1Q251Q25 仅仅 S

4、outh32South32 下调了产量指引下调了产量指引，其余企业维持不变其余企业维持不变，样本企业样本企业合计产量合计产量指引指引同比同比 2424 年增长年增长 4.7%4.7%（占海外矿产量的（占海外矿产量的 31.5%31.5%）。）。锌精矿锌精矿 TCTC：TC 或仍有小幅上行空间，然下半年国内炼厂签订长协环比上半年有所减少，叠加锌价看跌预期和海外矿山存在产量不及预期的可能，下半年 TC 上行受阻，甚至可能小幅下跌。铅精矿铅精矿 TCTC：1Q25 海外铅精矿产量不及预期，且部分扰动仍需持续观察，预计 2Q25 产量环比增加，但幅度较为有限。国内而言，铅精矿进口量或相对有限，中期铅精

5、矿 TC 存在一定下跌预期。投资建议投资建议步入步入 6 6 月月，铅锌价格铅锌价格或或将由需求主导将由需求主导。对锌而言对锌而言，虽然供应也有虽然供应也有较强释放预期较强释放预期，但持货商惜售但持货商惜售、厂库直发厂库直发、合金化等因素或导致合金化等因素或导致供应释放难以显性地兑现于社库中供应释放难以显性地兑现于社库中，低库存低库存、紧现货紧现货的的解决解决时点时点仍锚定于需求仍锚定于需求。对铅而言对铅而言，目前铅产业链库存集中于中下游目前铅产业链库存集中于中下游，且且正正在在向上游传导向上游传导，而而 6 6 月电池厂开工提振有限月电池厂开工提振有限，铅价仍处于偏空铅价仍处于偏空格局格局；

6、对于对于再生再生成本支成本支撑撑，我们认为只有炼厂减产才能体现其对我们认为只有炼厂减产才能体现其对铅价的支撑，否则再生成本支撑是一个伪命题。铅价的支撑，否则再生成本支撑是一个伪命题。策略方面，对锌而言，单边角度，6 月锌供需过剩预期较强，推荐中线逢高布局空单，Sell Call 仍可逢高介入；套利方面，月差盈亏比有限，暂时观望；内外方面，中线维持内外正套思路。对铅而言，单边角度，推荐关注需求探至低点后的中线低多机会，低多价格需有一定安全边际；套利角度，暂时观望为主。风险提示风险提示海外矿端扰动，冶炼厂超预期减产，进口超预期。魏林峻魏林峻高级分析师（有色金属）高级分析师（有色金属）从业资格号：F