【研报】疫情冲击下的全球经济与大类资产配置-20200317[27页].pdf

1、疫情冲击下的全球经济与大类资产配置疫情冲击下的全球经济与大类资产配置20202020年年3 3月月1717日日诸建芳诸建芳博士博士中中信证券首席信证券首席经济学家经济学家崔嵘崔嵘中信证券宏观高级分析师中信证券宏观高级分析师中信证券研究部中信证券研究部1 1核心观点1 1、新冠疫情对经济的冲击或许是剧烈的新冠疫情对经济的冲击或许是剧烈的，但可能是暂时性的但可能是暂时性的。2、欧洲欧洲很大概率很大概率会出现衰退会出现衰退（出口产业链出口产业链+内需内需），但但目前看目前看美国还未必一定会衰退美国还未必一定会衰退。3 3、假设假设4 4月中上旬为全球疫情的高峰月中上旬为全球疫情的高峰，这是我们判断其

2、对金融市场和经济冲击的时间基准；这是我们判断其对金融市场和经济冲击的时间基准；4 4、在这个时间内在这个时间内，金融市场的动荡金融市场的动荡，依赖央行的手段应该还可以控制；依赖央行的手段应该还可以控制；5 5、如果超过这个时点如果超过这个时点，美国经济陷入衰退基本可以确认美国经济陷入衰退基本可以确认。欧日经济陷入衰退的概率高于美国欧日经济陷入衰退的概率高于美国。6 6、当前市场风暴会否升级很大程度依赖于低利率环境当前市场风暴会否升级很大程度依赖于低利率环境，这也是与以往危机最大的不同这也是与以往危机最大的不同。一旦利率水平出现大一旦利率水平出现大幅波动幅波动，更多资产问题会暴露更多资产问题会暴

3、露。mNpQoOtPqNsMpNpOoRyRsR9PcM9PoMrRmOoOlOqQmPfQnMxP8OrRzRuOrNrQuOpNoQ目录目录CONTENTS21.1. 资产回顾资产回顾2.2. 宏观因素宏观因素3.3. 政策应对政策应对4.4. 资产展望资产展望3一、一、资产回顾资产回顾4 4资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日年初以来资产价格走势回顾-50-40-30-20-1001020黄金美国国债美国企业债美元指数TIPS沪深300新兴市场债券上证综指中国股市美国高收益债农产品美国成长股新兴市场货币REITs工业金属亚洲除日本股市香港股市美国大盘股

4、香港恒生美国股市澳大利亚股市全球股市日本股市新兴市场股票美国中盘股美国价值股非美发达股市非美小盘股欧洲股市美国小盘股德国股市英国股市法国股市西班牙股市拉美股市大宗能源涨幅%近一月年至今避险情绪主导油价暴跌加剧通缩预期5 5金融市场环境趋紧资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月12日-14-12-10-8-6-4-202420072008200920102011201220132014201520162017201820192020美国金融市场状况金融环境趋紧6 6美股估值自历史次高快速回落024681012141618051015202530354045501860

5、188019001920194019601980200020202040Long-Term Interest RatesPrice-Earnings Ratio (CAPE, P/E10)CAPELong-TermInterest Rates2000198119291901192123.21966 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日7 7油价暴跌加重通缩预期资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月13日0204060801001200.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2014-62014-122015-6201

6、5-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-12美元/桶通胀预期%5年期通胀预期10年期通胀预期Brent油价WTI油价8 8资产价格估值偏高的背景下，全球疫情扩散的外部冲击，加剧经济很快陷入衰退的担忧；各国央行货币政策空间有限的背景下，油价暴跌部分对冲了货币宽松效果，加重通缩预期；疫情带来全球性的冲击，但各国缺乏协同政策应对，各自为政，市场缺乏信心；市场担心下一个黑天鹅？资产价格走势隐含的宏观预期变化9二、二、宏观因素宏观因素101002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,