【五矿期货】白糖：5月可能是糖价的转折点-250519（7页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0 05 5-1 19 9 杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 白糖白糖：5 5 月可能是糖价的转折点月可能是糖价的转折点 报告要点：报告要点：原糖 5 月合约在交割前大幅下跌，叠加巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构开始走弱，或意味着国际市场供应最紧张的阶段已经过去。国内方面，虽然当前产销情况良好，整个 4 月贸易商做多基差，大量采购现货并在盘面上卖出套保，使得 4 月产销率创新高。但随着盘面价格下跌，价格更具竞争力的基差糖流入市场。另一方面，外盘价格下跌后进口利润窗口打开，未来进

2、口供应将陆续增加，5 月可能是糖价从强变弱的转折点。农产品研究|白糖 2025-05-19 2 国际市场供应最紧张的阶段已经过去国际市场供应最紧张的阶段已经过去 在北半球主产国中，泰国早在 4 月 8 日就已经全部收榨。据 Ocsb 数据显示，泰国 2024/25 榨季累计食糖产量为 1005 万吨，同比上年度增产 128 万吨，但产量低于此前 1050 万吨的市场预期。印度方面，虽然目前尚未完全收榨，但生产也接近尾声。据 ISMA 数据显示，4 月 15 日至30 日印度产糖量仅 26.5 万吨；而截至 4 月 30 日，印度 2024/25 榨季累计产糖 2569 万吨，同比减少 590

3、万吨，同样低于此前市场预期。回顾今年 ICE 原糖 3 月合约交割，受印度超预期减产，以及泰国增产不及预期的影响，在 2 月底交割前原糖价格一度上涨超过 21 美分/磅，并且 ICE 原糖 3 月合约创下该合约有史以来最大的交割量，约合 174 万吨。其中，丰益国际是最大的接货商，接货约合 117 万吨；路易达孚是最大的交货商，交货仅 48.7 万吨。在价格高位且有大量买盘意味着此时市场供应是非常紧张的。紧接着 ICE 原糖 5 月合约交割，在 4 月底交割前原糖价格一度跌破 17 美分/磅关口，接近前期价格低位，与 ICE 原糖 3 月合约交割前行情走势完全相反。但好在 5 月合约交割量也并

4、不少，意味着在低价区间还是有较多买盘支撑。最终 ICE 原糖 5 月合约交割量为 29170 手，约合 148万吨。其中路易达孚是唯一的接货商，而中粮国际、苏克敦、维特拉、丰益国际是主要交货商。ICE 原糖 3 月合约和 5 月合约交割前行情走势分化，可能意味着国际市场供应最紧张的阶段已经过去。图图 1 1：ICEICE 原糖原糖 3 3 月合约交割量月合约交割量（万吨万吨）图图 2 2：ICEICE 原糖原糖 5 5 月合约交割量月合约交割量（万吨万吨）数据来源：ICE 交易所、五矿期货研究中心 数据来源：ICE 交易所、五矿期货研究中心 图图 3 3：印度累计食糖产量（万吨）印度累计食糖产

5、量（万吨）图图 4 4：泰国累计食糖产量（万吨）泰国累计食糖产量（万吨）农产品研究|白糖 2025-05-19 3 数据来源：ISMA、五矿期货研究中心 数据来源：OCSB、五矿期货研究中心 巴西发运环比大幅增加，巴西发运环比大幅增加，外盘外盘价差结构价差结构走弱走弱 进入 4 月后巴西中南部地区开启新榨季生产，据 Unica 数据显示，截至 4 月下半月巴西中南部地区累计压榨甘蔗 3426 万吨，同比上榨季减少 1686 万吨，或 32.98%；累计产糖 158 万吨，同比上榨季减少 100 万吨，或 38.62%。累计甘蔗制糖比例 45.27%，同比上榨季减少 1.71 个百分点。目前巴西

6、产量同比下滑主要原因是 4 月下半月期间的大量降雨影响甘蔗砍收。4 月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗仅 1772 万吨，同比上榨季减少 49.35%；产糖 85.6 万吨，同比减少53.79%。另一方面，当前巴西食糖出口发运量环比大幅增加。据航运机构 Williams 发布的数据显示，截至 5 月 14 日巴西港口等待装运食糖的船数量为 86 艘，较上一周增加 22 艘，较去年同期减少 27 艘；港口等待装运的食糖数量为 351.95 万吨，较上一周增加 103.47 万吨，较去年同期增加 1.71 万吨。从价差结构来看，在今年 2 月-5 月原糖远月月间价差震荡下跌，走出一段反套行情，这意味着