瑞丰新材-国内润滑油添加剂龙头迎来快速成长新阶段-220706（19页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 07 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次） 国内润国内润滑油添加剂龙头，滑油添加剂龙头，迎来快速成长新阶段迎来快速成长新阶段 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：61.5 元 公司公司主要从事主要从事润滑油添加剂润滑油添加剂业务业务，全球润滑油添加剂市场空间大，技术壁垒和，全球润滑油添加剂市场空间大，技术壁垒和市场准入壁垒高市场准入壁垒高；中国润滑油添加剂市场将持续增长，国内企业发展空间广阔中国润滑油添加剂市场将持续增长，国内企业发展空间广阔；公司是国内润滑油添加剂领先企业，有望迎来快速成长期公司是国内润滑油添

2、加剂领先企业，有望迎来快速成长期。 全球全球润滑油添加剂市场空间大，润滑油添加剂市场空间大，技术壁垒和市场准入壁垒高技术壁垒和市场准入壁垒高。全球润滑油添加剂市场需求空间大，为企业发展提供了充足的空间，预计到 2025 年全球市场规模将达到 195 亿美元，需求量将达到 570 万吨，年均复合增速分别为6.3%、5.6%。润滑油添加剂细分产品种类繁多，升级换代快，每种产品对于各项指标要求均不同，配方千差万别，技术含量及产品质量要求较高。大型润滑油企业在选择润滑油添加剂供应商时均有严格评审条件，并进行长期严格测试，对添加剂的选择有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于建立长期稳固的合作关系

3、，具有较高的客户开发成本。 中国中国润滑油添加剂市场润滑油添加剂市场将将持续增长持续增长，国内企业发展空间广阔，国内企业发展空间广阔。2020 年国内润滑油添加剂需求量94.8万吨， 年均复合增长率为3.4%， 进口依赖度超过30%，随着国内机动车保有量持续增加，润滑油添加剂需求有望持续增长。目前全球前四大跨国公司占据润滑油添加剂市场份额 85%，国内厂商已具备生产全部单剂剂种的能力，部分产品品质与国际企业不相上下，但新型或特色单剂仍需依赖进口，国内复合剂的生产仍局限于中低端产品，高端复合剂产品主要依赖进口，未来有较大的进口替代空间。 公司是国内润滑油添加剂领先企业，有望迎来快速公司是国内润滑

4、油添加剂领先企业，有望迎来快速成长成长期期。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，有多项填补国内空白甚至国际领先的技术工艺， 2021 年以来多款产品通过台架试验，产品性能与品质等级得到认可。公司现有润滑油添加剂产能 10.1 万吨/年，在建产能 22.52 万吨/年，未来两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长空间。近几年公司润滑油添加剂业务快速增长，市场占有率不断提高，同时公司持续推进单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型，为公司加快进入主流市场奠定了坚实基础。 给予给予“强烈强烈推荐推荐”投资投资评级评级。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为2.69 亿、4.04 亿、5

5、.98 亿元（若不考虑股权激励费用则分别为 3.55 亿、4.62亿、6.28 亿元），EPS 分别为 1.79、2.69、3.99 元，当前股价对应 PE 分别为 34、23、15 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：风险提示：原材料成本上涨原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及下游需求不及预期、新项目投产不及预期。预期。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 861 1081 1807 2626 3489 同比增长 31% 26% 67% 45% 33% 营业利润(百万元) 2

6、14 233 311 466 690 同比增长 88% 9% 33% 50% 48% 归母净利润(百万元) 183 201 269 404 598 同比增长 86% 10% 34% 50% 48% 每股收益(元) 1.22 1.34 1.79 2.69 3.99 PE 50.4 45.9 34.3 22.8 15.4 PB 4.4 4.3 4.0 3.5 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 15000 已上市流通股（万股） 6860 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元） 42 每股净资产（MRQ） 14.9 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 15.1%