【研报】疫情对经济影响专题：基于多因素的分析框架疫情对中国经济的短期影响大于长期影响-20200424[23页].pdf

1、 - 1 - 边泉水边泉水 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130516060001 段小乐段小乐 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518030001 高翔高翔 邸鼎荣邸鼎荣 联系人联系人 联系人联系人 疫情对中国经济疫情对中国经济的短期的短期影响影响大于大于长期长期影响影响 - -基于多因素的分析框架基于多因素的分析框架 引言：引言：疫情发生以来，如何准确分析新冠疫情对经济的影响变得非常困难，疫情 对经济的影响是短期冲击多一些，还是长期冲击多一些，似乎也难以说清楚。基 于这一目的，我们构建了一个疫情对经济冲击的六因素分析框架。 该模型包含内外部六个变量，其中

2、，外部因素两个（疫情本身的发展和应对政策 反应与空间） ，内部因素四个（居民部门、企业部门、政府部门和金融部门的资 产负债状况） 。如果内部因素健康，那么它抗击疫情的能力强，政策的效果好， 有助于把疫情的影响控制在一定的期限内；反之疫情影响可能长期化。 因素因素一一：疫情本身的发展正在变得可控。：疫情本身的发展正在变得可控。中国的疫情已经基本得到控制，疫 情对中国经济的影响集中体现在一季度。海外疫情第一阶段拐点应该已经看 到，预计 5-6 月看到第二阶段拐点；海外疫情预计将导致主要经济体出现 2-3 个季度的衰退。 因素二：中国政策反应及时有效且因素二：中国政策反应及时有效且空间相对较大空间相

3、对较大。在危机初期，我国的货币 政策大幅宽松，主要提供流动性以稳定金融体系；财政政策更多注重对防疫 工作的支持。在危机后和经济复苏阶段，货币政策更多注重“量”的支持， 财政政策的扩张可能更为重要。房地产政策更多注重供给端，抑制房价泡沫 的同时，支撑房地产投资。 因素三：居民部门储蓄率相对较高，但杠杆率攀升过快因素三：居民部门储蓄率相对较高，但杠杆率攀升过快。2010 年以来，我国 居民储蓄率有所下降，但绝对量来看依然处于较高水平。近年来，我国居民 部门杠杆率攀升过快，是需要注意的风险点。不过，整体上，杠杆率依然可 控，储蓄率优势仍存。 因素四因素四：非金融企业部门杠杆率过高。非金融企业部门杠杆

4、率过高。具体来看，国有企业杠杆率相对较 高，民营企业杠杆率不算太高。整体上，由于国有企业的属性，叠加民营企 业的杠杆率不高，整体非金融部门资产负债情况相对不算太差。不过，疫情 冲击下民营企业受影响相对较大，需要保持关注。 因素五：中央政府杠杆率偏低，具有较大加杠杆空间。因素五：中央政府杠杆率偏低，具有较大加杠杆空间。从国内四部门结构比 较来看，政府杠杆率较低，中央政府杠杆率最低，为 16.8%。从国际比较角 度来看，我国政府杠杆率在国际中处于较低水平。从历史比较来看，中央政 府杠杆率自 2008 年以来几乎没有上升，一直处于稳中有降的趋势，具有加 杠杆空间。 因素六：金融部门抵御系统性风险的能

5、力较强。因素六：金融部门抵御系统性风险的能力较强。从杠杆率的角度看，在经历 了前两年的金融部门资产负债两端去杠杆后，我国金融部门杠杆率下降，抵 御系统性风险的能力较强。从资本充足率角度来看，我国金融系统抵御外生 冲击的能力较高。 结论：疫情对中国经济的短期影响大于长期影响结论：疫情对中国经济的短期影响大于长期影响，预计预计 2020 年年 Q2-Q4 经济增速经济增速 分别为分别为 4%，6%，6%，全年经济，全年经济增速增速 3%左右左右。从外部的两个因素来看，海内外 疫情对中国经济的影响有限，中国的政策空间较大、政策工具储备较多；从内部 的四个因素来看，尽管中国地方政府和国有企业杠杆率较高

6、，居民杠杆率近期有 所上升，但整体风险可控；中央政府杠杆率明显偏低，具有较大的加杠杆能力； 近期金融部门杠杆率下降，抵御系统性风险的能力较强。综合进行判断，我们认 为，疫情对中国经济的短期影响大于长期影响。 从疫情对金融市场的冲击来看，疫情对中国资本市场的冲击有限，反而可能给人从疫情对金融市场的冲击来看，疫情对中国资本市场的冲击有限，反而可能给人 民币汇率带来阶段性升值压力，同时工业品价格下跌的风险可控、农产品价格整民币汇率带来阶段性升值压力，同时工业品价格下跌的风险可控、农产品价格整 体稳定体稳定。 风险提示风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 2020 年年 04 月月 2