舍得酒业：内外积弊理顺老酒焕发新生-220704（36页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 舍得酒业舍得酒业（600702.SH） 2022 年 07 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/7/4 当前股价(元) 202.10 一年最高最低(元) 266.01/129.45 总市值(亿元) 671.06 流通市值(亿元) 666.08 总股本(亿股) 3.32 流通股本(亿股) 3.30 近 3 个月换手率(%) 143.57 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 内外积弊理顺，老酒焕发新生内外积弊理顺，老酒焕发新生 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分

2、析师）张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 复星复星入主理顺内外积弊，老酒焕新再度起航入主理顺内外积弊，老酒焕新再度起航，首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入”评级“买入”评级 复星入主舍得，内部改善管理经营，外部调整渠道运作，并以老酒战略为核心，坚持舍得和沱牌双品牌齐驱并进， 产品结构持续升级， 同时在优势市场精耕细作，全国市场分批突破，老酒实现焕然一新。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 17.0、22.7、29.4 亿元，EPS 分别为 5.12、6.82、8.85 元，

3、当前股价对应 PE 分别为 39.5、29.6、22.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 次高端将持续扩容，高线光瓶酒迎来新次高端将持续扩容，高线光瓶酒迎来新机遇机遇 次高端价格带市场规模增长迅速，2018 年-2021 年行业营收复合增长率 20%，随着消费升级，300-600 元价格带市场将承接过去 100-300 元价格带的消费量，不断扩容， 2019 年开始高端白酒突破千元价格带， 600-800 元价格带迎来发展机遇。在小聚、自饮场合，30-50 元价格带的光瓶酒替代低端盒装酒潜力较大。公司舍得系列和沱牌系列将分别享受次高端以及高线光瓶酒扩容红利。 管理层重新稳定，渠道问题逐步管理

4、层重新稳定，渠道问题逐步出清出清 天洋时期公司管理层动荡， 多项改革过于激进遗留较多隐患。 复星掌舵后及时理清内外问题：管理团队重回稳定，完善薪酬激励制度，销售团队积极性回升；渠道方面，加速大商优商回归，注重渠道健康，坚守长期主义，恢复渠道信心。内部和外部理顺，为公司长期持续发展奠定基础。 产品结构升级潜力大，全国化扩张空间足，公司未来成长动力充足产品结构升级潜力大，全国化扩张空间足，公司未来成长动力充足 公司产品结构升级潜力大，品味舍得聚焦 400-600 元价格带，享受次高端消费升级红利，智慧舍得向 600-800 元价格带突破，打开新的成长的空间；沱牌加速复苏步伐，通过特级 T68 和沱

5、牌六粮等产品重点发力 50 元以上高线光瓶酒领域。全国化扩张仍有充足空间： 目前公司在华东华南基本处于空白状态， 优势市场西南、 华北和东北仍有渗透率提升空间。 公司未来仍处于量价齐升的快速成长阶段。 风险提示：风险提示：宏观经济下行、产品升级不及预期、次高端竞争加剧。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,704 4,969 6,900 8,700 10,568 YOY(%) 2.0 83.8 38.9 26.1 21.5 归母净利润(百万元) 581 1,246 1,701 2,266 2,937

6、 YOY(%) 14.4 114.3 36.5 33.3 29.6 毛利率(%) 75.9 77.8 77.6 79.8 81.4 净利率(%) 21.5 25.1 24.6 26.0 27.8 ROE(%) 16.1 25.4 26.8 26.6 25.8 EPS(摊薄/元) 1.75 3.75 5.12 6.82 8.85 P/E(倍) 115.5 53.9 39.5 29.6 22.8 P/B(倍) 18.7 14.0 10.8 8.0 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-072021-112022-03舍得酒业沪深300开源证券开源