【银河期货】电解铝：铝需求韧性仍在 低库存对铝价及价差存支撑-250525（30页）.pdf

1、电解铝：铝需求韧性仍在 低库存对铝价及价差存支撑研究员：陈婧研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z00184011GALAXY FUTURESGALAXY FUTURES宏观：美国与中国达成会谈后，美国与欧盟等其他国家及地区的谈判还在进行中，尚不顺利，但边际上关税对市场的影响趋于缓和，后续关注7-8月美国对等关税90天缓冲期到期后的更新情况。受新订单推动，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，预期49.9，前值50.2。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即便关税导致的价格压力持续上升，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长

2、的态势。德国5月制造业PMI初值48.8，于预期一致，高于前值的48.4，但仍处于荣枯线以下。产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加。截至4月底，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9吨，环比仅增加4.5万吨，开工率97.6%。云南宏泰继续进行产能置换，运行产能较去年年底提高23万吨，山东产能相应减产。铝水就地转化率持续提高，本周铝棒窄幅减产，但西南地区铝板带厂投产带动铝水直供比例增加。铝锭社会仓库入库量维持往年同期偏低水平附近。5月铝锭净进口23余万吨，处于较高水平，大部分仍来自俄罗斯。产业需求：4月铝锭进口量更新后、折算4月铝表观消费同比增8.89%以上，1-4月累计同比

3、增长6.3%；5月按铝锭铝棒厂库社库去库16万吨保守估计，5月铝表观消费同比增长4.8%，1-5月累计增长6%。6-12月若按去年消费量来粗略测算（不考虑增量），全年铝消费同比增量为2.3%，而这一需求增速下、铝由于进口预期上调，预计国内铝全年供需仍窄幅过剩。考虑光伏下半年组件排产平均45GW/月，较去年下半年年均48.5GW/月的排产水平预计在半年期间带动用铝量同比下降10万吨，则若下半年铝同比消费有1%的增速，就可以覆盖光伏用铝的减量并可以覆盖全年过剩窗口至紧平衡附近。库存：据SMM调研，截至5月22日，铝锭社会库存较周一下降2.8万吨至55.7万吨，铝棒库存较周一下降0.08万吨至13.

4、08万吨。保税区铝库存较上周四增加4700吨至116500吨。铝锭库存降至60万吨以下，往年6月铝消费转淡去库速度下降但6月底之前预计基本维持去库趋势，则后续6月铝锭库存不排除降至40余万吨水平的可能，继续对月差、基差支撑，需要重点关注月差会否像2023年一样连续多月保持大back走势。交易逻辑：中美贸易局势缓和，市场调高中国经济增速预期，LME铝锭库存降至39万吨以下，国内铝锭库存在50余万吨且6月有望步入40余万吨水平，后续关注月差back的扩大以及需求对铝价在2万元附近的支撑。但铝价绝对价若要向上突破20500元需要更大动力。交易策略：关税预期整体边际缓和，中美会谈推升需求信心，预计铝价

5、震荡偏强运行；套利：06-09合约价差及基差有望随着库存进一步下降而扩大；衍生品：暂时观望。策略展望2GALAXY FUTURESGALAXY FUTURESLME市场表现铝锭进口利润（元/吨）铝锭出口利润（美元/吨）LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合海外主流消费地现货贸易升水LME铝现货升贴水LME铝库存-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00LME铝(现货/三个月):升贴水020040060080010002018-082019-082020-082021-082022-082023-082024-08海外电解铝主流消费地升水欧洲美国中

6、西部日本200022002400260028003000-50,000050,000100,000150,000LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合（正值为净多单）LME:铝:投资基金多头持仓:总计:持仓量-LME:铝:投资基金空头持仓:总计:持仓量LME铝价-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000铝锭进口利润（现货）-1400-1200-1000-800-600-400-20002018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02铝锭出口利润（现货）0200,000400,000600,0