【银河期货】铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整-250511（24页）.pdf

1、铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z00221411GALAXY FUTURES第一章 综合分析及交易策略2第二章 内外盘价格走势4第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪5目录2GALAXY FUTURES综合分析及操作策略宏观面宏观层面，美联储再次暂停降息，示警滞胀风险，重申“不确定性”增加，美元走高。中美将在5.9-5.12的瑞士访问期间进行会谈。特朗普宣布与英国达成贸易协议，打算与欧盟达成协议，白宫方面强调，美国此前对贸易伙伴加征的10%所谓“对等关税”将继续保留。铜矿2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比

2、增速高达24.53%，1-4月累计进口量为1003.1万吨，同比增长7.8%。港口库存增加到90.03万吨，4月前冶炼厂进口的货源流入国内，短期冶炼厂原料供应相对充足，采购积极性下降，加工费下跌速度放缓。废铜美国废铜进口减少，原料供应紧张，劳动节假期期间陆续到港的再生铜原料尚未完成清关手续，节后堆放的再生铜原料主要是节前囤积在海关的货物，节后一并清关并流入市场，短期进口再生铜原料供应量有所回暖，但难以持续。再生铜杆的毛利润压缩至每吨100-200元，再生铜杆企业表示，综合企业运营成本和相关支出，每吨再生铜杆的销售亏损达400-500元/吨。部分计划暂停再生铜杆产线，转而生产阳极板。精铜SMM统

3、计数据显示，4月电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%，预计5月电解铜产量为112.99万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格在530元/吨，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响。消费本周电子、光伏类订单明显走弱，电线电缆开工率下降到83.49%，5、6月东南亚、墨西哥对中国转口贸易监测更为严格，出口或受到限制，需关注实际出口受到的影响情况，目前的去库可能并不是实际下游消费走强带动的去库。3GALAXY FUTURE

4、S综合分析及操作策略库存全球库存下降至55万吨，库存延续下降。分区域来看，国内总库存下降到19.69万吨，其中社会库存降到12.01万吨，保税区库存7.68万吨，库存总量远低于往年季节性水平，推动价差走高。未来预计发往美国的货源将逐步减少，一方面如果232落地，在落地时间临近的情况下，会有对船期的担忧；另一方面，市场重新定价232关税，LME与comex价差大幅收敛，如果美国对一些国家的铜进行豁免，市场也就没有必要着急把货运往美国。价差由于国内库存已经下降到远低于往年的季节性水平，同时5月虚实比处于高位，市场对交割风险的担忧增强，推动价差不断扩大。由于美国对英国钢铝豁免232调查25%的关税，

5、周五市场出现甩货的情况，现货升水幅度迅速下滑，价差可能已经接近顶部区间。lme结构处于高位，值得关注的是目前近月合约持仓集中度较高，同时5月9日单个持货商手中有30-40%的仓单库存，欧洲的地区升水大幅反弹，德国已经达到235美元/吨，鹿特丹180美元/吨，短期供应依旧偏紧。比值进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口阶段性开启，但是lme也在加速去库，且未来需求面临较大的挑战，这种情况下远月窗口难以有效打开，仍以现货流入为主。长期来看，国内需求边际放缓，而供应稳定，进口需求下降，比值或逐步回落。逻辑分析本周宏观对价格的影响不大，主要还是在基

6、本面上，由于国内库存已经下降到远低于往年的季节性水平，同时5月虚实比处于高位，市场对交割风险的担忧增强，推动价差不断扩大，但更多的反应到了价差上，对价格影响有限，6-8价差目前已经反弹到了1000元/吨，对空头形成明显阻碍，短期价格维持高位盘整。但5月边际消费已经走弱，供应端的扰动如果解决，铜价很难在高位维持。4GALAXY FUTURES今年铜价走势沪铜主力和LME3Month6,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0010,500.0055,000.0060,000.0065,000.00