【信达期货】股指专题：大小盘风格怎么看？-250522（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 宏观金融研究 股指专题 宋婧琪 从业资格证号：F03100886 投资咨询证号：Z0021165 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 大小盘风格怎么看？大小盘风格怎么看？Table_ReportDate 报告日期：2025 年 05 月 22 日 报告内容摘要报告内容摘要:我们注意到，相较于单边的趋势性行情，A 股市场中大小盘风格的轮动周期更为显著。同时，股指期货具备双向交易的特征，这为捕捉

2、上述风格套利机会提供了天然优势。通过总结历史规律并对比海外成熟市场经验，本文得出几点结论：其一，A 股风格轮动的现象长期存在，其中大小盘风格的轮动呈现出 3-5 年左右的周期性规律。过去 15 年间，A 股在 2010 年、2013 年、2015 年与 2021 年小市值风格明显跑赢大市值风格，而其余年份多以大市值风格占优为主。其中，大盘风格的相对优势通常呈现高胜率、低盈亏比的特征，相应地，小盘风格占优时的相对收益更大，但持续时间往往较短。其二，小盘风格更容易出现于流动性宽松阶段。在美股市场中，当宏观经济遭遇冲击，美联储往往会迅速开启降息周期，且降息幅度较大。低利率环境为小盘风格提供了更高的上

3、涨空间，因此从指标上看，美股小盘风格与美联储降息周期基本同步。相比较之下，A 股大小盘风格的轮动规律有几点明显不同：（1）结构转型的背景决定了国内政策利率中枢下移。伴随着潜在经济增速的下滑，近 5 年我国降准降息频率明显加快，10 年期国债收益率也下破 2%来到 1.6%一线附近。因此，单纯从宏观降息周期的视角去看其与 A 股大小盘风格的关系，表现并不显著。（2）实际利率（广义流动性）与 A 股大小盘风格的同步性更强。其一，股票在我国各部门资产配置中的占比较低，这导致宏观流动性向股市传导时存在明显时滞。其二，以稳为主的政策基调下，国内时常会面临宽货币紧信用的问题。回顾历史，A 股小盘风格的兴起

4、往往集中于实际利率显著下行的年份，即货币宽松力度加大或经济数据触底反弹，典型案例如 2015 年与 2021年，反之则大盘风格占优。（3）资本市场政策对 A 股大小盘风格有直接影响。参考 2016 年与 2024 年上半年，当资本市场出现明显紧缩信号时（如清配资、降杠杆），大盘风格容易出现极致化的演绎。结合当前市场环境来看，2025 年预计 A 股将延续小盘风格占优的格局。一方面，A 股历轮大盘风格领涨的行情，基本都伴随着经济数据回暖作为支撑。鉴于当前宏观的拐点尚未确立，大盘风格的相对优势更多体现在抗跌性上。另一方面，自 2024 年 9 月政策底确立以来，本轮国内降息力度显著超过过去五年水平

5、，估值修复为当前行情的主要驱动因素。我们认为，在中美货币政策同步宽松的背景下，小盘风格有望继续保持优势。风险提示风险提示：（1）国内政策力度不及预期；（2）美联储降息急刹车；（3）经济数据失速下行；请务必阅读正文之后的免责条款2 目录 一、大小盘风格轮动的历史规律.3 二、大小盘风格轮动的驱动因素.4 1、来自美股的经验启示.4 2、A 股大小盘风格怎么看？.6 三、观点总结与后市展望.9 图目录 图图 1：2025 年初至今大小盘风格回顾年初至今大小盘风格回顾.3 图图 2：融资余额与大小盘风格：融资余额与大小盘风格.3 图图 3：多大盘空小盘历史盈亏比：多大盘空小盘历史盈亏比.3 图图 4

6、：多大盘空小盘历史收益：多大盘空小盘历史收益.3 图图 5：美股大小盘风格轮动回顾：美股大小盘风格轮动回顾.4 图图 6：美股大小盘风格与股市走势：美股大小盘风格与股市走势.5 图图 7：美股大小盘风格与失业率：美股大小盘风格与失业率.5 图图 8：美股大小盘风格与宏观经济：美股大小盘风格与宏观经济.5 图图 9：美股大小盘风格与：美股大小盘风格与利率水平利率水平.5 图图 10：A 股大小盘风格轮动回顾股大小盘风格轮动回顾.7 图图 11：A 股大小盘风格与货币流动性股大小盘风格与货币流动性.7 图图 12：A 股大小盘风格与宏观经济股大小盘风格与宏观经济.7 图图 13：历年降息力度对比：