深圳机场-深度报告：6年国际旅客翻5倍量变何时产生质变？-220703（48页）.pdf

1、2022年7月3日 6年国际旅客翻5倍，量变何时产生质变？ 深圳机场（000089.SZ）深度报告公司评级：增持作者李丹证书编号S1230520040003邮箱联系人李逸证券研究报告添加标题95%投资要点投资要点 2l 客流量是机场的基础，免税是决定机场利润的核心因素。而免税销售额的关键在于国际客流量和免税商品的竞争力。l过去深圳机场国际客流严重落后于北上广三大国际枢纽机场。但可喜的是，深圳机场过去6年的国际客流翻了5倍，从2013年的100万人次，增加到了2019年的525万人次，2019年国际及地区旅客量达到591万人次，占总旅客的比重上升至11.2%。根据深圳建设交通强市行动计划（202

2、1-2025年），到2025年，深圳机场旅客吞吐量超过7000万人次，其中国际旅客将超过1000万人次（占比约14%），较疫情前翻倍。意味着疫情修复后，深圳机场的国际旅客仍将高速增长。l过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外，重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。2020年，深圳机场进境、出境免税经营合约均到期；卫星厅2021年12月投产后，T3航站楼的国际区域的保障能力将有效提升，免税经营面积会得到一定程度的扩充。若下一轮合同免税经营商更换成中免集团（与北上广机场一致），则深圳机场免税竞争力将大大加强，有利于深圳机场免税收入的长期增长。l我们预计深圳机场2022-2024

3、年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响，我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。考虑到公司在A股上市机场（上海机场、白云机场、深圳机场）中，国际旅客占比最低，但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大，参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况，给予其低于其他两个机场的PB 1.8倍，对应2022年目标价10.08元，对应市值约207亿元，维持“增持”评级。l题目“量变何时产生质变”，我们的回答是，若本轮免税招商结果能提升免税竞争力，其“质变”将从招商结束后开始，利润快

4、速增长将从疫情修复后2024-25年开始，到下一轮扩产周期之前，将是利润增长蜜月期。招商结果我们将密切跟踪，并拭目以待。iWgVoXbVdU8VuZvXrU7N8Q9PmOoOnPmOlOnNtMlOqQsP9PqRqQwMqQpMvPpNmR关键财务数据3表：深圳机场重要财务指标（百万元）主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入3306 3630 4665 5540 同比10.31%9.81%28.52%18.74%归属母公司净利润(34)(402)(54)198 同比-毛利率8.33%-5.86%9.07%16.33%ROE-0.29%-3.44%-0.47%1.72%每

5、股收益(元)-0.02 -0.20 -0.03 0.10 资料来源：公司公告，浙商证券研究所风险提示风险提示41、中免未能中标深圳机场免税项目；2、香港机场第三跑道投用、白云机场三期扩建开始，珠三角机场竞争格局加剧；3、深圳机场国际航线补贴的可持续性；4、宏观经济波动、突发事件影响等。目录C O N T E N T S公司介绍旅客吞吐量排名全国前五010203业务介绍航空性业务提供流量，非航业务增厚利润前景分析获多方加持，免税或迎来变革504财务分析05盈利预测与投资建议公司介绍：旅客吞吐量排名全国前五01Partonel 历史沿革：国内首家实行企业化运作的机场l 股权结构：实控人深圳市国资委

6、l 区位：珠三角中心区域，经济领先l 行业地位：吞吐量排名境内第五，属一类2级机场6添加标题历史沿革：国内首家实行企业化运作的机场017p 深圳宝安国际机场于1991年10月正式通航，是国内首家由地方政府筹建、实施属地化运营、并实行企业化运作的机场。深圳机场由深圳机场集团独家筹建，于1998年正式登陆深交所。截至22Q1末，大股东深圳机场集团持有深圳机场56.97%的股份。时间事件1991.10深圳机场正式通航1997.5深圳机场集团公司作为独家发起人，将国家授权其所持有的有关资产折价入股2亿股，以社会募集方式设立深圳市机场股份有限公司1998.3向社会公开发行A股股票1亿股（其中职工425万