方正证券-投资价值分析报告：股东风险化解业务重回正轨-220704（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 股东风险化解，业务重回正轨股东风险化解，业务重回正轨 方正证券（601901.SH）投资价值分析报告2022.7.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银行金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银行金融分析师 S1010518110002

2、随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部及中型及中型券商盈利能力有所提升。券商盈利能力有所提升。方正证券传统经纪业务基础扎实，网点、客户、队伍、平台体系完善，方正证券传统经纪业务基础扎实，网点、客户、队伍、平台体系完善，在新股在新股东加持下，东加持下，未来有望在两融业务、买方投顾、产品销售等方面延伸服务链条，未来有望在两融业务、买方投顾、产品销售等方面延伸服务链条，打造具备行业竞争力的多元业务体系打造具备行业竞争力的多元业务体系。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“持有持有”评级”评级。 经纪业务扎实经纪业务扎实，重整待发重整待发的的中型券商。中型券商。方正

3、证券当前综合实力位于行业第 20位左右。经纪业务是公司传统优势业务，2021 年末营业网点数和签约客户数分别位列行业第 2 位和第 8 位。2021 年，经纪业务板块贡献营业收入 68.44亿元，占公司总收入的 79.4%。股权结构方面，股东挪用资金、股权质押暴雷等历史风险逐步出清；根据上市公司公告，未来中国平安将控股公司第一大股东（方正集团），同时全国社保基金成为公司第二大股东，公司未来有望重新走上发展轨道。 经纪经纪&信用业务：渠道规模位列行业前茅，重组孕育腾飞契机信用业务：渠道规模位列行业前茅，重组孕育腾飞契机。2021 年，方正证券经纪业务手续费收入 47.01 亿元，占营业收入 57

4、%，为公司最主要收入来源。截至 2021 年末，方正证券客户总数居行业第 8 位，分支机构总数居行业第 2。方正代销金融产品和期货经纪业绩也较为亮眼，2021 年代销金融产品净收入 4.51 亿元，同比增长 52.21%，排名行业第 13；期货经纪净收入 7.31 亿元，同比增长 59.11%，手续费收入排名行业第 7。 投资交易业务：收入占比约投资交易业务：收入占比约 10%，债权融资改善推动业务发展重回正轨，债权融资改善推动业务发展重回正轨。2016-2021 年，方正证券投资收益+公允价值变动损益由 30.87 亿元下降至7.59 亿元，收入占比由 40%下滑至 9%，明显低于行业平均水

5、平。占比下滑主要与风险事件后方正证券债权融资困难，难以通过杠杆资金扩展投资交易业务规模、提升投资交易回报有关。随着方正债权融资环境的改善，投资交易业务有望回归正轨。 投资银行：业务实力低于公司综合排名，债券融资业务占主导投资银行：业务实力低于公司综合排名，债券融资业务占主导。根据 Wind 统计，2021 年方正承销保荐的融资规模位列证券行业第 35 位，落后于公司综合排名（行业 20 名）。债券融资方面，2021 年子公司方正承销保荐的债券承销规模为 556.12 亿元。其中公司债、企业债承销规模 482.28 亿元，排名行业第23，债券业务实力与公司综合排名基本持平。股权融资方面，北交所市

6、场成为方正的布局重点。截至 2021 年末，方正投行子公司对 113 家新三板及北交所上市公司进行持续督导，位居行业第 12 名。 资产管理：资产管理：券商及券商及 PE 资管贡献主要收入，依托投资能力打造核心竞争力资管贡献主要收入，依托投资能力打造核心竞争力。券商资管方面，2021 年末公司资管受托资产总规模 820 亿，其中主动管理规模267 亿元；方正资管持续完善产品体系，在 ABS、FOF 等领域积极布局。PE资管方面，2021 年方正和生投资营业收入同比增长 31.97%，认缴规模达 138亿元，同比增长 34%，在大健康和大科技领域形成了自身投资特色。公募基金方面，方正证券目前持有