三一重能-盈利能力业内领先发力海风迎接新成长-220704（36页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 三一重能（三一重能（688349）电力设备与新能源 盈利能力业内领先，发力海风迎接新成长盈利能力业内领先，发力海风迎接新成长 投资要点：投资要点： 公司是 “三一系” 上市公司， 实控人梁稳根及一致行动人合计持股达80.07%，是我国领先的风电机组制造商，具备2.XMW到6.XMW机组研发与生产能力，已实现陆上风机全功率覆盖；公司致力于全产业链布局，已拥有叶片等核心零部件的自研自产能力，并向下布局新能源电站，盈利能力行业领先。展望未来，公司将加码海上风机的技术研发，把握海上风电发展机遇，进一步提升市场地位。 依托双馈式风机技术，产品性能卓越依托双

2、馈式风机技术，产品性能卓越 公司风机采用双馈式技术，相比直驱式技术，双馈式技术更成熟、发电效率更高且成本更低；产品力方面，公司在相同功率的机型中，搭配更大尺寸的叶片，叶轮直径明显长于行业同功率的风机产品。综合来看，公司的风机性能卓越，具有高可靠性、高发电量、低度电成本等核心优势。 全产业链一体化布局全产业链一体化布局，成本竞争优势凸显成本竞争优势凸显 公司积极向产业链上下游布局，具备叶片、发电机的自产能力，并向下游拓展新能源电站业务，已基本实现产业链一体化布局。盈利能力维度，2019-2021年公司毛利率维持在28%以上，显著高于行业头部风机厂商；公司凭借其领先的成本竞争优势，采用低价策略持续

3、提升市场地位，2017-2021年，公司市占率由2.1%提升至5.7%，市占率排名提升至第8位。 布局海上风电，庞大蓝海待挖掘布局海上风电，庞大蓝海待挖掘 公司产品已实现陆上风电的全覆盖， 拟通过IPO募集资金研发海上风机及相关技术；现阶段陆上风电市场开发逐步完善，竞争将愈发激烈，而海上风电市场尚属于蓝海市场，未来仍有更大发展空间，公司有望把握海上风电发展新机遇，进一步提升市场竞争力，实现市场份额与业绩的双增长。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营业收入分别为150.0/182.2/210.8亿元，对应增速47.5%/21.4%/15.7%，未来三年CAG

4、R为27.5%，归母净利润分别为21.6/27.1/30.6亿元，对应增速35.9%/25.3%13.0%，未来三年CAGR为24.4%，对应EPS为1.8/2.3/2.6元，对应PE为22.6/18.1/16.0。采用PE估值法，我们给予2023年23-27倍PE，目标股价52.9-62.2元。采用PEG估值法，我们给予2023年PEG目标值1.0-1.2，即PE24-32倍，对应目标股价56.1-67.3元。采用DCF估值法， 我们计算得出公司目标股价52.2元。 考虑公司的核心竞争优势、盈利能力等因素，我们给予2023年25倍PE，对应目标价57.55元，较当前股价有38.4%的上升空间

5、，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示：提示：市场竞争加剧、IPO项目进展不及预期、原材料价格波动等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 202E202E 营业收入（百万元） 9,310.64 10,174.71 15,004.48 18,220.58 21,079.28 增长率（%） 528.57% 9.28% 47.47% 21.43% 15.69% EBITDA（百万元） 1,740.84 2,189.32 3

6、,065.31 3,717.46 4,199.90 净利润（百万元） 1,371.57 1,591.14 2,161.69 2,709.03 3,060.45 增长率（%） 992.53% 16.01% 35.86% 25.32% 12.97% EPS（元/股） 1.17 1.35 1.84 2.30 2.60 市盈率（P/E） 35.7 30.8 22.6 18.1 16.0 市净率（P/B） 23.3 12.7 4.2 3.4 2.8 EV/EBITDA 29.6 23.7 15.5 12.7 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 1