老板电器-当前时点如何看待老板电器的第二增长曲线？-220705（29页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2022 年 07 月 05 日 老板电器老板电器（002508.SZ） 当前当前时点，如何看待老板电器的第二增长曲线？时点，如何看待老板电器的第二增长曲线？ 老板电器的逻辑是什么？老板电器的逻辑是什么？我们认为，在油烟机基本盘稳固的基础上，老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望通过开拓第二增长曲线。 老板电器作为老板电器作为传统厨电龙头，传统厨电龙头，近十年近十年营收和业绩复合增速均超营收和业绩复合增速均超 20%。公司已经形成四大品牌+十二大厨电品类的布局。品牌定位覆盖各层级市场，核心

2、主品牌调性较高，名气主打性价比，金帝在成立之初主要布局集成灶；吸油烟机、燃气灶等核心品类占据行业龙头地位，逐渐发力蒸烤一体机、洗碗机、集成灶等新兴品类。公司品牌定位正在从“老板=油烟机”转向“老板=厨房电器”。 作为高端厨电领域作为高端厨电领域的王牌， 我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道的王牌， 我们认为老板电器成功的背后是对于产品和渠道等市场变化敏锐的应变能力。等市场变化敏锐的应变能力。1）产品：）产品：洞察消费者需求，产品布局引领行业风潮。老板电器的油烟机紧抓消费者痛点，创新性定位“大吸力”；2）渠道：渠道：捕捉渠道红利，及时调整渠道结构。自 2003 年起把握 KA、电商、精装修

3、和家装等红利，在一二线城市及下沉市场都进行了强势布局，进一步强化品牌认知。 从拓渠道走向拓品类，品牌从拓渠道走向拓品类，品牌+渠道渠道+组织架构提供基础动能，各品类具备核组织架构提供基础动能，各品类具备核心优势。心优势。 从基础竞争力来看，从基础竞争力来看， 公司的渠道多元化布局和渠道管理都较为成熟，高效组织架构可以有力赋能新品拓展， 高营销费用投入则为新品类占领消费者心智创造基础条件；从具体产品核心优势来看，从具体产品核心优势来看，1）洗碗机：）洗碗机：我们保守估我们保守估计稳态下洗碗机行业的潜在规模为计稳态下洗碗机行业的潜在规模为 441 亿元， 较亿元， 较 2021 年销额规模年销额规

4、模 4.4 倍。倍。公司产品矩阵丰富，嵌入式、高端化布局符合行业产品趋势，本土化改造下“能洗锅”的洗碗机紧抓消费者痛点；2）蒸烤一体机：）蒸烤一体机：我们保守估计一体我们保守估计一体机行业的潜在规模为机行业的潜在规模为 452 亿元，较亿元，较 2021 年销额规模年销额规模 5.7 倍。倍。公司定位中式饮食，蒸功能+小尺寸打造差异化优势，高端定位符合老板品牌调性；3）集成灶：集成灶： 公司公司发力集成灶需协调发力集成灶需协调现有代理商和经销商的利益分配。现有代理商和经销商的利益分配。我们认为公司防御性布局完善产品矩阵，带动整体 ASP 上移并贡献部分纯的毛利增量。 盈利预测盈利预测：我们预计

5、公司 2022-2024 年实现归母净利润 21.84/25.43/29.45亿元，同比增速分别为 64%/16.4%/15.8%，我们认为公司合理的市值为437 亿元，对应 2022 年的 PE 为 20 倍。维持 “增持”评级。 风险提示风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、地产调控力度加大、客户违约风险 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,129 10,148 11,632 13,226 14,906 增长率 yoy（%） 4.7 24.8 14.6 13.7 12.7 归母净利润（百万元） 1,661 1,332

6、2,184 2,543 2,945 增长率 yoy（%） 4.5 -19.8 64.0 16.4 15.8 EPS 最新摊薄（元/股） 1.75 1.40 2.30 2.68 3.10 净资产收益率（%） 20.6 15.4 21.1 20.6 19.9 P/E（倍） 20.3 25.3 15.4 13.2 11.4 P/B（倍） 4.2 3.9 3.3 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 4 日收盘价 增持增持（维持维持） 股票信息股票信息 行业 厨卫电器 前次评级 增持 7 月 4 日收盘价(元) 35.47 总市值(百万元) 33,661