东瑞股份-投资价值分析报告：深耕粤港澳大湾区加速一体化扩张-220704（22页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 21 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕粤港澳深耕粤港澳大湾区大湾区，加速加速一体化扩张一体化扩张 东瑞股份（001201.SZ）投资价值分析报告2022.7.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S1010516110001 王聪王聪 农林牧渔分析师 S1010522020001 公司是大湾区优质生猪供应商，供港业务行业领先，头均盈利优势明显。上市公司是大湾区优质生猪供应商，供港业务行业领先，头均盈利优势明显。上市以来，公司加快养殖规模扩张速度，不断完善一体化布局

2、，未来成长潜力大。以来，公司加快养殖规模扩张速度，不断完善一体化布局，未来成长潜力大。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年年 EPS 分别为分别为 0.78/3.94/3.53 元。元。参考参考可比公司可比公司平平均估值水平，均估值水平，考虑到公司考虑到公司实际实际头均盈利水平领先以及未来成长性，给予头均盈利水平领先以及未来成长性，给予公司公司2023 年年 13 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 51 元，首次覆盖，给予“买入”评级元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：大湾区优质生猪供应商大湾区优质生猪供应商。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”的经营模式，已

3、形成集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链。公司紧邻粤港澳大湾区，具有市场区域优势和产品价格优势。成立至今，公司已成为内地供港活大猪最大供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。2021 年公司营收 10.5 亿元，同比下降 23%，归母净利润 2.1 亿元，同比下降 69%，尽管由于猪价的持续下跌和饲料原料价格的上涨导致业绩下降，但整体仍保持盈利。 生猪养殖：供需格局逆转，周期景气可期生猪养殖：供需格局逆转，周期景气可期。今年上半年，猪价走出了“V 型走势”。一季度生猪价格持续下行并再次触及底部，二季度猪价进入新一轮上涨通道，到 6 月底全国

4、生猪价格达到 20.5 元/公斤，二季度涨幅达 64%，涨幅超市场预期。展望后续，伴随着去年 6 月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期。考虑到产能去化幅度，我们认为足以支撑未来半年猪价高点涨至 25 元/公斤以上。 供港业务行业领先，头均盈利优势明显供港业务行业领先，头均盈利优势明显。公司生猪供港业务优势明显，2018 年以来毛利率持续领先。一方面是因为生猪供港带来更高的售价，另一方面缘于公司持续降本增效、成本控制相对出色。公司在中国香港市场具有较强的市场竞争力，供港活大猪数量长期在内地供港活大猪企业中名列前茅，具有较高的市场占有率。2021 年度

5、公司供港 20.6 万头，占供港份额的 20%。长期来看，凭借公司在区位、品牌、质量及配额方面的优势，未来公司供港份额有望提升到 30%以上。 生猪产能加速扩张，产业布局不断完善。生猪产能加速扩张，产业布局不断完善。公司生猪养殖进入加速扩张期，目前已经储备了 200 万头养殖项目用地，此外公司通过募投项目持续完善产业链布局，项目完成后可实现饲料年生产能力 70 万吨、年屠宰加工生猪量 100 万头。公司在手母猪数量充足、负债低、在手现金充足，后续扩张能力强。结合公司的规划以及扩张能力， 我们预计公司未来出栏量有望持续增长， 预计 2022-2024年公司生猪出栏量有望达到 60/120/180

6、 万头。同时，随着产业链向下游不断延伸，公司盈利能力有望进一步提升。 风险因素：风险因素：畜禽产品价格波动的风险；原材料价格波动的风险；动物疫病爆发的风险；环保政策变化的风险；产业政策变动风险；公司经营规模扩张带来的管理风险；公司对重大客户依赖的风险。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司盈利能力行业领先，供港业务竞争力强，未来份额有望稳步提升。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.78/3.94/3.53 元。由于生猪养殖受周期影响利润波动比较大，我们主要选取 PE 估值方法。 可比公司温氏、牧原、新希望 2023 年 wind 一致预期平均 PE 估值为 11 倍