上海新世纪资信：造纸行业2022年度信用展望（23页）.pdf

1、新世纪评级 造纸行业 2022 年度信用展望 1 造纸行业 稳定 造纸行业 2022 年度信用展望 工商企业评级部 王婷亚 造纸行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。 2020 年以来， 随着新冠疫情在国内爆发、传播、逐步得到管控，我国宏观经济增速在快速下行后逐步恢复，造纸业景气度先降后升，行业景气度随宏观经济波动特征明显。由于原材料木浆及废纸在造纸成本中占比较大，其价格波动亦能够对造纸产品产生较大的影响，2020 年第四季度至 2021 年第一季度，多数纸种价格跟随木浆价格出现上涨，但随后又跟随浆价下行而下降。同时，由于细分行业原材料构成存在差异、下游应用场景不同以及细分行业集中度不同等因

2、素，各细分纸种景气情况出现一定差异。例如包装纸受到废纸原料紧缺价格较高、网购规模扩大、限塑令下替代效应等影响，其价格和销量均表现出相对较好的走势；文化纸则由于无纸化推进、双减政策等影响，需求较为乏力，景气度相对较差。 造纸样本企业多为行业内上市公司或实力较强的大中型企业，在规模方面具有一定优势。受益于 2020 年第四季度至 2021 年第一季度行业相对较好的景气情况， 样本企业收入及盈利均呈现较好增长，但随着 2021 年第二季度以来行业景气度的回落，收益亦将出现一定下滑。资本结构方面，造纸样本企业负债率仍高于 60%，且龙头企业未来仍有扩产需求，预计整体负债率将进一步上升。样本企业以流动负

3、债为主的债务结构存在调整空间，但其现金流情况尚可，可为到期债务偿付提供一定保障。 从发债企业来看，2020 年以来，造纸行业内企业信用等级未发生迁移，但行业内发债企业数量及债券发行规模均呈下降趋势，同时发债企业以高信用等级企业为主，主要是融资环境变化导致低信用等级企业融资难度加大、融资成本上升所致。 展望 2022 年，国内宏观经济仍将面临复杂多变的外部环境，预计短期内造纸行业下游需求偏弱，同时各细分纸品可能表现出不同的变化趋势。废纸系产品受到原材料紧张影响，企业成本控制难度较大，但产品价格亦有一定支撑；白卡纸龙头间协同性增强，但产能预期投放较多，价格及景气情况取决于龙头策略调整及浆价走势；文

4、化纸仍无明显需求改善，价格或仍较疲弱。此外，在外部环境持续变化过程中，资源逐渐向大企业倾斜，而中小企业抗周期波动风险较弱，企业信用可能出现不同程度分化。 新世纪评级 造纸行业 2022 年度信用展望 2 行业基本面 造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关， 行业景气度与宏观经济周期的波动较为同造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关， 行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。步。2020 年以来年以来，受新冠疫情影响受新冠疫情影响，我国经济增速呈现快速下行后逐步恢复的状态我国经济增速呈现快速下行后逐步恢复的状态，造造纸业景气度亦表现为相似的特征纸业景气度亦表现为相似的特征。 造纸业既是经济生活中

5、重要的基础原材料行业，也是重要的消费品行业，产业下游涉及国民经济的各个领域。按产品品种划分，造纸行业可分为文化用纸（包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸等） 、包装用纸（包括白卡纸、白纸板、箱板纸、瓦楞纸等） 、生活用纸（包括卫生纸、纸巾等） 、 特种纸四个子行业。其中，文化用纸和包装用纸的产值在造纸业总产值中占比较高，且下游行业对该类纸张的需求弹性较大，因此造纸行业景气度基本跟随宏观经济周期波动，具有较强的周期性特征。2020 年第一季度，受新冠疫情影响，我国宏观经济增速快速下行， 后受益于我国政府较好的疫情防控措施以及宏观经济政策的出台，国内经济秩序逐步恢复，造纸企业景气度亦表现出较为一致

6、的趋势。未来短期内，考虑到全球的疫情防控形势仍严峻，我国经济发展的外部环境仍存在诸多不确定性，经济增长压力仍然较大，造纸行业亦难以出现较高景气度。 图表 1. 造纸行业景气度指数与 GDP 增速的相关性 资料来源：Wind，新世纪评级整理 从收入数据来看，2020 年，我国造纸及纸制品业实现营业收入 13012.70 亿元，同比下降2.20%；2021 年 1-9 月，造纸及纸制品业实现营业收入 10819 亿元，同比增长 18%，上述高增长率主要是， 一方面受疫情影响去年同期基数较低， 另一方面 2020 年第四季度至 2021年第一季度纸品价格随着需求恢复及原材料价格上涨，处于相对较高水平