【中辉期货】沪铜月度报告：关税风暴中的铜，警惕库存危机-250430（47页）.pdf

1、研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-04-30沪铜月度报告关税风暴中的铜，警惕库存危机观点摘要观点摘要0 01 1宏观经济宏观经济0 02 2盘面情况盘面情况0 03 3供应和需求供应和需求0 04 4总结和展望总结和展望0 05 5目录目录ContentsContents工作计划安排WORK SCHEDULE观点摘要观点摘要0101观点摘要【核心观点】4月关税风暴下铜剧烈波动，若5月中美脱钩加剧，全球经济衰退预期重演，铜或再次承压，但也要警惕国内铜库存骤降带来的逼仓隐患，铜或先抑后扬【策略展望】特朗普关税政策反复无常暴露了美国纸老虎的本质，市场预测关税对全球经济影响将在

2、5月逐渐显现，如果后续中美对抗继续螺旋升级，全球经济衰退预期或再次重演，而在关税成本暴涨下，美国二次通胀概率大增，降低美联储降息预期，美国6月国债兑付危机逼近，市场恐慌情绪或再次出现，届时市场风险资产或泥沙俱下，铜将再次承压，但同时美国铜进口关税悬而未决，刺激贸易商抽干全球铜库存，要警惕国内铜库存骤降带来的逼仓风险，铜深跌的可能性较小，短期回调蓄力后反而会弹的更高。短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安，轻仓或者空仓过节。五一假期后，关注宏观经济数据指引，若经济数据低于预期，中美对抗加剧，铜或二次探底，可等待铜价企稳后回调逢低再入场，若中美对抗缓和，铜库存去化加速，铜重心或缓慢上移。中长期看

3、，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。月度沪铜关注区间【75000，80000】，伦铜关注区间【8800，9800】美元/吨风险提示：关税政策，经济危机，中美关系4工作计划安排WORK SCHEDULE宏观经济宏观经济0202 2025年3月中国制造业PMI回升至50.5%，推动铜价在关税冲击下仍保持韧性，3月美国ISM制造业PMI降至49.0，低于预期的49.5，美国经济衰退预期走高，铜价承压回落。中美合计占全球GDP的43.2%，形成“双极主导+多极补充”的新秩序。中美作为世界经济的两大火车头分道扬镳甚至迎头相撞，作为宏观对冲和地缘避险

4、的黄金重新成为了市场的顶流，而代表经济和工业需求的铜正在面临挑战，金铜比飙升或许预示着前方的经济衰退悬崖。近期特朗普信口开河已经与中国谈判均被戳穿，恼羞成怒威胁将对中国实行禁运，中美对抗螺旋升级。美国威胁对中实行禁运，中美对抗螺旋升级024681012142000-032001-052002-072003-092004-112006-012007-032008-052009-072010-092011-112013-012014-032015-052016-072017-092018-112020-012021-032022-052023-072024-09中日英持有美国国债中国日本英国美国6

5、月国债危机临近，市场恐慌情绪或再次点燃0.001.002.003.004.005.006.00美国:国债收益率:10年美国:联邦基金利率中国持有约7843亿美元美国国债，为第二大海外债主。中国在2025年2月增持235亿美元，但长期趋势仍以减持为主（2022-2024年累计减持约2813亿美元），反映出外储多元化和地缘政治考量。美国长期依赖中国持有的巨额美债维持财政运转，同时中国商品极大的抑制了美国通胀。特朗普开启全面关税是因为上任政府留下了36万亿的天量联邦债务，并且不少即将于2025年6月到期，每年利息支出就超过1万亿美元，所以特朗普希望开源节流，利用关税填补亏空，还能人为制造一场可控的经

6、济危机和金融危机，倒逼美联储降息，开启低利率美元环境，帮助美国制造业回流，一箭三雕。此外，为缓解短期压力，特朗普提出将短期美债置换为100年期无息债券。这一方案虽能暂时降低利息支出，但会严重损害美债市场信用，引发国际资本抛售潮。特朗普缓和鲍威尔关系，美联储官员放鸽8 特朗普本周明确表态“不会解雇鲍威尔，旨在缓解市场对美联储独立性危机的担忧。此前，特朗普连续施压鲍威尔要求降息，甚至威胁解雇，导致美股、美债、美元剧烈波动（如标普500指数一度跌超6%）。特朗普的妥协虽未直接要求降息，但通过缓和与美联储的对抗关系，为双方后续政策协调腾出空间。市场解读为“政治压力暂时消退”，叠加美联储官员本周鸽派表态