天味食品-直面问题苦修内功天府之味终将领跑争先-220702（30页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 直面问题直面问题，苦修内功，苦修内功， 天府之味终将天府之味终将领跑争先领跑争先 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 天味食品(603317) 公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2022.07.02/强烈推荐(调升) 分析师：分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 联系人：联系人： 童杰 历史表现：历史表现： -54%-43%-32%-21%-10%1%2021/72021/102022/12022/4天味食品沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 天味食品：22Q1 业绩改善，调

2、整正反馈逐步显现2022.04.27 天味食品：行业历经洗礼，天味逐步走出竞争泥潭2022.04.11 复调复调解决解决需求真实痛点，需求真实痛点，川调川调赛道具备赛道具备成长潜力。成长潜力。从餐厅到家庭餐桌，复调源于需求、服务于需求、扎根于需求，B 端追求降本增效，C 端追求省时省力，餐饮连锁化与外卖的发展不断提高 B 端需求，疫情常态化增加家庭烹饪场景，加速复调涌入年轻家庭厨房。其中，火锅与川菜具有辣成瘾属性，能够打破口味的地域壁垒从而实现标准化操作。背靠川菜与火锅餐饮迅速发展的底层逻辑，火锅底料与川调为复合调味品中最具潜力的两个赛道。 经历经历 21 年低谷年低谷，重回重回发展发展正轨正

3、轨。公司上市之后，营销方式悄然变化，为寻求高增长、高市占，公司采取了压倒性的席卷式营销。2020 年为天味上市开元初年，尽管在疫情影响下，上半年依旧延续 2019 年亮眼业绩，于是资本开始抱团追捧复调赛道，新进入者层出不穷。在激烈的同业竞争环境之下，公司节奏紊乱，产量大幅增长，但销售业绩增幅不及预期，渠道库存高企。2020 年下半年， 疫情依旧零星反复， 对消费端的冲击开始凸显，而此前遗留的高库存、高费用问题致使业绩承压。此外，人才方面公司也面临着缺人与留人难的两重困境。2021 年公司收入业绩下滑，复调行业“退烧” 。在困境之下， 公司积极调整应对，自 21Q4 起去库存、顺渠道、调策略，重

4、整旗鼓后，22Q1 整体边际改善显著交出良好答卷。 苦修内功，构筑强大护城河。苦修内功，构筑强大护城河。复调行业未来势必成为红海市场，公司积极寻求跳出复合调味品行业产品同质化与价格战的竞争困局之法。技术层方面，公司推动数字化与工业化两化融合，自动化生产程度在业内领先，在单线产能、人均效能、产品质量三方面均实现突破；产品方面，2021 年受疫情反复以及地缘政治冲突影响，面对包材价格与主要原材料价格上涨，公司坚持产品品质和价格；管理方面，公司在组织结构上进行了重塑，“好人家”与“大红袍”双品牌事业部运营，扁平化架构提高资源投放与信息集中效率，人员磨合逐步到位，持续推进股权激励计划有效调动员工积极性

5、。 C 端优势持续筑高，端优势持续筑高，B 端发力是未来“核动力”端发力是未来“核动力” 。公司坚定 C 端大单品策略，有针对性地、集中地、有效地进行资源投入。横向依据市场需求，在口味与规格上进行裂变，从而补齐产品矩阵。此外，通过原料升级、健康升级与包装升级三方面完成产品的中高端化。B 端业务精准解决餐企经营痛点，而连锁餐饮具备复调需求粘性。在保证 C 端优势的基础上，公司积极布局B 端定制餐调业务，以高质量定制化产品立足市场，以全方位服务增强客户粘性，助力 B 端加速放量。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：公司在遇到困境后，直面问题积极调整，目前从产品到渠道均已回到正轨，与此同时坚守品

6、质与价格， 2 天味食品(603317)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 坚持走难而正确的发展道路。 复合调味品行业发展大逻辑不改，C 端做强品牌和大单品筑起规模壁垒，B 端定制餐调服务发力正当时。公司作为复合调味品龙头，22 年轻装上阵，叠加在股权激励、精细化管理、精准市场投放、新产能智能化四方面持续进化，一季报已展现出良好边际改善，有望重回发展快车道。 因此我们上调公司盈利预测，预计公司 22-24 年可实现归母净利润 3.22/4.28/5.37 亿元，同比+74.45%/33.02%/25.26%，EPS为 0.42/0.56/0.70 元，对应当前股价 PE 分别为 6