【研报】社会服务行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”疫情之下彰显龙头风范-20200511[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月11日 社会服务 增持（维持） 旅游综合 增持（维持） 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 梅昕梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 孙丹阳孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 1 社会服务社会服务: 行业周报 （第十八周） 行业周报 （第十八周） 2020.05 2上海家化上海家化(600315 SH,增持增持): 引入欧莱雅引入欧莱雅 原高管，关注渠道转型原高管，关注渠道转型2020.05 3中公教育

2、中公教育(002607 SZ,买入买入): 疫情显龙头疫情显龙头 本色，预收款快速增长本色，预收款快速增长2020.05 资料来源：Wind 疫情疫情之下，彰显之下，彰显龙头龙头风范风范 2020 年中国市场前瞻新冠病毒“危”与“机” 龙头稳健成长，强者恒强龙头稳健成长，强者恒强 19 年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健；化妆品内 部销售额分化明显；景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1 餐饮旅游板 块受疫情冲击显著，Q2 起伴随疫情风险等级降低， 人群流动性有望重新加 速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏；化妆品板块线上销售高增长， 各平台商业化竞速带来的社交流量红

3、利有望持续，数字化转型浪潮中，品 牌方有望持续受益；职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、 渠道网络布局全面，考研/IT 等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力， 优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。 餐饮旅游：餐饮旅游：19 年年免税收入免税收入高增长，酒店龙头快速开店高增长，酒店龙头快速开店，20Q1 受疫情冲击受疫情冲击 19 年免税龙头中国国旅免税收入高增长。酒店行业龙头 RevPar 下降，主 要依靠快速开店带动。景区成熟项目客流承压，宋城演艺丽江项目表现靓 丽，张家界、桂林项目收入快速爬坡。原材料价格上涨，餐饮板块毛利率 下降。20Q1 景区/旅游服

4、务/免税/酒店/餐饮板块受疫情冲击出现净亏损。 职业教育：职业教育：龙头龙头 19 年年净利润净利润较快增长较快增长，20Q1 净净利润下滑利润下滑 职业教育龙头中公教育 19 年招录考试动能向事业单位、 教师、 综合招录等 新领域切换，公务员序列收入占比逐年降低，其他序列占比提高，增长较 快。20Q1 受疫情扰动，中公教育营收 12.30 亿/yoy-6.22%，扣非归母净 利润 0.78 亿元/yoy-27.83%；疫情催化，政策利好，我们预计疫情过后考 试招录培训市场有望扩大。 化妆品：化妆品：19 年年线上渠道线上渠道销售同比销售同比增长增长，新，新营销营销/新渠道带来国货新机遇新渠道

5、带来国货新机遇 19 年日用化学品板块整体营收 461.8 亿元/yoy-0.37%，归母净利润 23.5 亿元/yoy-15.31%，扣非归母净利润为 15.4 亿元/yoy+10.26%。19 年日用 化学品板块整体净利率为 5.15%/yoy-0.94pct， 净利率下降主要受销售费用 率增长拖累。展望方面，新营销、新渠道带来国货发展新机遇。 人力资源：灵活用工为人力资源：灵活用工为 2019 年收入年收入增长主引擎增长主引擎 A 股唯一标的科锐国际 2019 年收入 35.86 亿/yoy+63.24%，归母净利润 1.52 亿/yoy+29.38%；灵活用工为增长主引擎，内生收入同比

6、增长 64%。 疫情倒逼企业采取线上招聘/远程办公/灵活雇佣等方式应对危机， 中长期对 于企业的用工观念可能产生深远影响， 有利于灵活用工渗透率的长期提升。 投资建议：疫情不改龙头长期成长逻辑投资建议：疫情不改龙头长期成长逻辑 我们预计 Q2 随国内疫情缓和，政策刺激加大，国内免税、酒店、职业教 育、化妆品和景区板块盈利有望同比改善，海外疫情或影响部分化妆品公 司原材料供应，出境游恢复仍不确定。疫情不改龙头长期成长逻辑，行业 整合加速。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。 风险提示：海外疫情持续时间较长；国内游恢复缓慢；政策落地效果不佳。 目标价目标价区间区间 EPS (元元) P/E