【国贸期货】纯碱（SA）专题报告：注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃-250513（4页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃注意纯碱供给弹性，关注多纯碱空玻璃投资观点：投资观点：震荡震荡纯纯碱（碱（SA）报告日期报告日期2025-5-13专题专题报告报告。供给（供给（偏多偏多）：）：五月检修量较大，整体减量在 16 万吨左右。近期部分企业开始检修，后续有企业检修，整体供应呈现下降趋势，预计本周产量将从 74 万吨 滑落至 68+万吨。需求需求（中性中性）：）：近期浮法日熔量小幅向下，但光伏玻璃日熔量整体趋于提升，直接需求尚可，不过下游需求偏弱，负反馈压力犹存。宏观（偏多）：宏观（偏多）：中美贸易谈判顺利推进

2、，国内进出口贸易或逐步改善，外部宏观利空趋于消散，国内稳经济措施出台，降准降息，内部利好仍可预期。估值（偏多）：估值（偏多）：沙河现货回落在 1330 附近，整体估值再度走低。期货价格已经跌破去年刺激政策出台前的水平，处于上市交易以来的低位。总结：总结：纯碱供给集中度较高，供给扰动，直接需求尚可，宏观改善和低估值对价格有一定支撑。中期看来供需宽松并未改变，价格上行空间有限，整体价格震荡为主，因此可以结合玻璃基本面相对较弱作为对冲。操作建议：多纯碱空玻璃。操作建议：多纯碱空玻璃。风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及宏观政策等分析师：分析师：黄志鸿黄志鸿从业资

3、格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761纯纯碱价格走势碱价格走势数据来源：我的钢铁网往期相关报告往期相关报告补库和低估值，节前价格有支撑20250422供给扰动延续，短期价格有支撑20250304供给减量兑现，短期价格有支撑20250318供给重回高位，向上阻力重重20250408投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号1 检修推进，供给过剩压力缓解检修推进，供给过剩压力缓解五月检修量较大，整体减量在 16 万吨左右。近期部分企业开始检修，后续有企业检修，整体供应呈现下降趋势，预计本周产量将从 74万吨 滑落至 68万吨。参照前期碱厂发布的检修

4、计划，预计五月减量在 16 万吨左右，近期检修逐步推进，产量和开工趋于向下，供给过剩压力缓解。上周国内纯碱产量 74.08 万吨，环比下跌 0.78 万吨，跌幅 1.05%。其中，轻质碱产量 33.28万吨，环比下跌 0.45万吨。重质碱产量 40.79万吨，环比下跌 0.33 万吨。综合产能利用率 87.74%，环比下跌 0.93%。其中氨碱产能利用率 83.52%，环比下跌 1.09%，联产产能利用率 85.12%，环比下跌 2.55%。从碱厂利润来看，虽然短期利润尚可，但部分碱厂亏损，因此检修动能增加。图表图表 1、纯碱周度产量纯碱周度产量图表图表 2、纯碱生产利润纯碱生产利润资料来源：

5、Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院2 直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力犹存直接需求尚可，下游需求不佳，负反馈压力犹存近期浮法日熔量小幅向下，但光伏玻璃日熔量整体趋于提升，直接需求尚可，不过下游需求偏弱，负反馈压力犹存。从浮法来看，近期产销再度走弱，由于梅雨季节的到来，终端需求预期向弱。尽管浮法的生产利润仍不甚理想，但整体维持生产的动能延续，供给大幅减量空间有限，因此浮法玻璃对纯碱的需求持稳，近期日产量 15.58万吨，对重碱需求在 3.2万吨。光伏玻璃日熔量增加，目前有效产能在 98780吨，对重碱需求在 2万吨左右。综合看来玻璃对纯碱需求

6、在 5.2万吨，随着后续检修推进，纯碱供给过剩将改善。库存端，厂家库存 170.13 万吨，轻质纯碱 82.91万吨，环比增加 1.40万吨，重质纯碱 87.22万吨，环比增加 1.51 万吨，后续或有去化空间。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号图表图表 3、浮法玻璃利润浮法玻璃利润图表图表 4、浮法玻璃和光伏玻璃日产量浮法玻璃和光伏玻璃日产量资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院资料来源：Wind、我的钢铁网、国贸期货研究院3 宏观利好，估值偏低宏观利好，估值偏低宏观方面，中美贸易谈判顺利推进，国内进出