美容护理化妆品行业：龙头企业短期确定性、长期成长性持续兑现-220629（18页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 龙头企业龙头企业短期确定性短期确定性、长期成长性长期成长性持续兑现持续兑现 20222022 年年 0606 月月 2929 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % % 1M1M 3M3M 12M12M 沪深沪深 3 30000 9.74 3.93 -15.37 美容护理美容护理 12.09 10.79 -30.67 邹建军邹建军 分析师分析师 执业证书编号：S0530521080001 0731-844034

2、52 陈诗璐陈诗璐 研究助理研究助理 0731-89955711 相关报告 1 美容护理、 社服零售行业 2022 年 4 月月度报告：美护消费需求韧性强，把握龙头企业配置时机 2022-04-22 2 化妆品行业系列深度（一） ：集团化趋势下，如何精准破译化妆品企 业的估值密码 ？ 2022-04-06 3 美容护理、 社服零售行业 2022 年 3 月月度报告：化妆品行业下半年有望迎来行情，坚定看好优质公司的高成长性 2022-03-23 重点股票重点股票 20222022E E 20232023E E 20242024E E 评级评级 EPSEPS PEPE EPSEPS PEPE EP

3、SEPS PEPE 珀莱雅 2.65 61.73 3.39 48.21 4.16 39.31 买入 贝泰妮 2.75 77.49 3.69 57.66 4.89 43.52 买入 华熙生物 2.03 67.35 2.67 51.29 3.37 40.62 买入 资料来源：Wind、财信证券 投资要点：投资要点： 行情行情&估值回顾：估值回顾：年初至今化妆品板块先跌后涨，估值总体分化，核心头年初至今化妆品板块先跌后涨，估值总体分化，核心头部公司估值坚挺部公司估值坚挺。 化妆品板块自年初至 2022年 6月 29日累计下跌 1.17%，跑赢沪深 300 指数 8.93pcts，其中珀莱雅、贝泰妮等

4、核心头部公司领先板块整体，股价累计上涨。年初至今化妆品板块估值持续下行，主要受子板块及个股表现分化拖累。而后，受“618大促”催化影响，珀莱雅、贝泰妮、 华熙生物等个股估值提升， 核心头部化妆品公司业绩继续快速增长，估值表现稳健。 业绩表现：业绩表现：化妆品板块整体业绩增长稳健，品牌端表现亮眼，内部分化加化妆品板块整体业绩增长稳健，品牌端表现亮眼，内部分化加剧剧。现阶段，化妆品新规之下，功效性检测对化妆品企业的研发、产品、资金等综合实力都提出了更高要求，行业马太效应进一步显现。此外，后流量时代全渠道进入存量平衡阶段， 较大程度冲击此前品牌单依靠流量的线性增长模型， 我国化妆品行业发展的底层逻辑

5、从最开始的渠道驱动转变至流量驱动，现已演变至产品驱动，进入品牌沉淀期。核心头部公司前瞻性的战略布局逐渐在业绩端得以兑现，2022Q1 头部公司营收、归母净利润增速均超过 30%，表现显著优于板块整体。 盈利能力表现：盈利能力表现： 化妆品板块整体化妆品板块整体盈利能力盈利能力受代工厂端拖累， 核心头部公司受代工厂端拖累， 核心头部公司毛利率水平居前毛利率水平居前，ROROE E水平稳定增长水平稳定增长。一方面，头部公司产品结构优化，大单品收入贡献增加，毛利率提升，如 2021 年珀莱雅毛利率同比提升2.93pcts、2022Q1 毛利率同比提升 3.16pcts；另一方面，头部公司品牌力提升带

6、动用户复购，部分公司费用率稳定在一定水平区间内，在当前流量成本的背景下，费用率有望持续降低。此外，品牌力的提升意味着产业话语权的增加，核心头部公司营运能力提升，应收账款周转率、存货周转率均有所提升。其中，珀莱雅、贝泰妮等核心头部公司 ROE水平近年来稳定在较高水平。 投资思路：投资思路：1 1）逻辑：短期增速有望见底回升，）逻辑：短期增速有望见底回升，长期竞争格局优化长期竞争格局优化。短线维度来看，备案数量有望于 Q3 恢复至正常水平，边际改善供给端，叠加化妆品必选消费属性凸显，下半年“双 11大促”加持需求端承压较小，预计下半年行业增速呈前低后高趋势。 中长线维度来看，化妆品新规之下缺乏资金