【研报】食品饮料行业疫情影响专题二：影响如何量化疫情后食品饮料配置什么？-20200214[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 影响如何量化影响如何量化，疫情后食品饮料疫情后食品饮料配置配置什么什么？ 食品饮料行业疫情影响专题二2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 定量测算显示，疫情对龙头业绩影响可控。疫情后，定量测算显示，疫情对龙头业绩影响可控。疫情后，如何挖掘食品饮料投资机如何挖掘食品饮料投资机 会？会？推荐两大主线推荐两大主线： 1. 疫情加剧竞争疫情加剧竞争、 检验检验龙头实力， 推荐各龙头实力， 推荐各行业最优质龙头；行业最优质

2、龙头； 2. 疫情加速疫情加速新消费新消费/新渠道新渠道渗透，推荐趋势利好的细分行业龙头渗透，推荐趋势利好的细分行业龙头。 疫情影响测算疫情影响测算：板块表现差异，龙头：板块表现差异，龙头影响可控。影响可控。我们详细跟踪了各细分行业和 公司的动销/库存/复产等情况，并结合淡旺季/渠道结构/竞争优势等差异，就疫 情影响对各细分行业和公司进行了定量预测。在疫情 2 月得到有效控制、3-5 月 消费氛围逐渐复苏的假设下， 各行业龙头公司的影响均在可控范围内。 白酒板块， 疫情影响春节期间消费，但不改行业长期结构性繁荣趋势，高端酒受影响最小， 次高端分化、地产龙头影响有限。食品板块，餐饮消费考虑淡旺季

3、和综合竞争能 力，龙头公司的收入影响普遍控制在中低单位数；家庭消费、送礼相关板块略有 受损，耐储&方便食材类板块有所受益。 疫情加剧竞争，行业加速洗牌，龙头再夯壁垒。疫情加剧竞争，行业加速洗牌，龙头再夯壁垒。白酒：白酒：疫情再次验证，具备社 交属性&强大品牌力的高端酒需求刚性，高端龙头竞争地位更加巩固；疫情下次 高端竞争加剧，品牌强/渠道稳的地产龙头，望快速调整/巩固壁垒，加速胜出。 调味品：调味品：餐饮渠道易守难攻，疫情影响下小品牌受挫，龙头望展现出强抗风险能 力，进一步绑定经销商&终端，加速抢占和巩固餐饮渠道份额。乳制品：乳制品：双龙头 具备更强的品牌、渠道、业务结构和资金实力，能较中小企

4、业更快消化库存、更 好维护上游原奶资源，加速胜出。啤酒：啤酒：在行业微利背景下，疫情导致的动销/ 库存压力，考验高端化战略执行力，利好战略坚定且有实力坚持的龙头公司。休休 闲卤制品：闲卤制品： 疫情致短期承压&长期食品安全监管趋严， 加速淘汰， 利好连锁品牌。 新消费新消费/新渠道，疫情让行业趋势来新渠道，疫情让行业趋势来得得更快。更快。复合调味品&速冻食品，加速走进 千家万户。在家庭消费口味需求增长、消费便捷性要求提升的背景下，复合调味 品&速冻食品处于发展红利期；受疫情影响，消费者宅居在家短期增加了对耐储 &方便食品的需求，加速培养了复合调味品和速冻食品的消费习惯，加速行业成 长。线上休闲

5、食品加速渗透三四线：受疫情影响，部分线下渠道关停且消费者 也倾向减少线下购物， 线上购物、 社区拼团等更为便捷的消费方式成为线下渠道 的替代，有望加速线上休闲零食龙头低线市场渗透率的提升。肉类食品安全， 望加速催生人造肉需求。 风险因素：风险因素： 疫情控制不及预期风险； 食品安全风险； 疫情引发行业恶性竞争风险。 投资建议：投资建议：白酒板块，紧握抗跌能力最强的贵州茅台，首推弹性最大的五粮液， 其他推荐今世缘、山西汾酒、泸州老窖。食品板块，两条主线：疫情加速行业 洗牌，推荐各子行业最优质龙头伊利股份、海天味业、中炬高新、华润啤酒、绝 味食品、中国飞鹤；疫情加速新消费/新渠道渗透，推荐趋势利好

6、的细分龙头 颐海国际、 安井食品。 另外， 关注短期业绩不受影响甚至受益、 抗跌属性强标的： 三全食品、涪陵榨菜、克明面业、双汇发展。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 贵州茅台 1,091.0 28.02 33.6 37.7 39 32 29 买入 五粮液 126.2 3.47 4.49 5.55 36 28 23 买入 伊利股份 29.67 1.06 1.15 1.23 28 26 24 买入 资料来源：Wind，中信