昱能科技-首次覆盖深度报告：微型逆变器领跑者长坡厚雪潜力大-220629（32页）.pdf

1、公司深度研究 | 昱能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 微型逆变器领跑者，长坡厚雪潜力大 昱能科技(688348.SH)首次覆盖深度报告 公司深度研究公司深度研究 | 昱能科技昱能科技 公司评级 买入 股票代码 688348 前次评级 评级变动 首次 当前价格 439.01 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 章启耀章启耀 15221327108 相关研究相关研究 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%2021-062021-102022-02昱能科技沪深300 核心结论核心结

2、论 长坡厚雪优质供应商，长坡厚雪优质供应商，盈利能力盈利能力业绩快速增长业绩快速增长。2018年至2021年，公司归母净利润由0.13亿元增长至1.03亿元，复合增长率达101.24%。截至22Q1微逆毛利率已提升至40%以上，盈利能力逐步提升。 微逆行业领跑者，技术实力雄厚。微逆行业领跑者，技术实力雄厚。截至2022年Q1，公司已批量生产一拖二、一拖四产品，即将推出一拖八产品。公司通过高集成度设计及新型直流升压电路拓扑和控制算法， 全新单项产品功率密度、 单通道最大输入电流优于行业同类产品。 三相系统方面， 最新一代QT2D产品采用八体架构，额定输出功率已达3600W，领先其他供应商。 微逆

3、市场渗透率有望持续提升，微逆市场渗透率有望持续提升， 25年微逆市场预计达年微逆市场预计达500亿以上。亿以上。 20年全球微逆在分布式光伏渗透率仅5%，我们预计微逆将凭借成本下降带来的性能提升，在25年实现18%的渗透率，预计25年全球微逆市场空间达约 507亿元，21-25年微逆市场复合增速超40%。 产品具备性价比优势，有望出口替代。产品具备性价比优势，有望出口替代。美国占据全球70%的微逆市场。公司全球微逆出货量排名第二。与排名第一的美国微逆龙头Enphase相比，公司四代产品成本低50%，预计未来“一拖八”产品单瓦成本将进一步下降。 光储一体光储一体机安全性强，有望形成独立生态机安全

4、性强，有望形成独立生态。公司推出交流耦合储能逆变器，适用于微逆和组串产品，并网和离网均可用，电压48V，安全性高。未来公司有望形成“光储一体”独立生态。 投资建议投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为3.35/5.86/8.62亿元，YoY+225.6%/+74.7%/+47.3%，EPS分别为4.19/7.32/10.78元，给予公司23年72倍PE估值，对应目标价527元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术升级及研发失败、贸易摩擦 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 489 665 1,485 2,31

5、9 3,353 增长率 27.3% 35.8% 123.3% 56.2% 44.5% 归母净利润 (百万元) 77 103 335 586 862 增长率 178.9% 34.0% 225.6% 74.7% 47.3% 每股收益（EPS） 0.96 1.29 4.19 7.32 10.78 市盈率（P/E） 457.2 341.2 104.8 60.0 40.7 市净率（P/B） 137.1 90.2 54.3 28.5 16.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 29 日 公司深度研究 | 昱能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重

6、要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 29 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 昱能科技核心指标概览. 6 一、深耕微逆产品十余载，专业化龙头领先行业 . 7 1.1 专业化微逆龙头，成功登陆创业板 . 7 1.2 深耕微逆产品十余载，产品覆盖面广泛 . 7 1.3 股权结构清晰，核心管理人员技术背景雄厚. 10 二、营收净利持续增长，运营能力优秀 . 11 2.1 营收净利稳中有进，智能关断器收入占比有所提升 . 11 2.2 盈利能力稳中有进，经营性现金流提升显著. 12 2.3