康方生物-双抗龙头卡度尼利商业化启程-220630（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 ngk 2022 年年 06 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 当前价： 23.05 港元 康方生物康方生物-B （9926.HK） 医药生物医药生物 目标价： 港元 双抗龙头双抗龙头，卡度尼利商业化卡度尼利商业化启程启程 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：汤泰萌 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元) 12.04

2、-62.65 3 个月平均成交量(百万) 6.87 流通股数(亿) 8.17 市值(亿) 188.33 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）核心品种卡度尼利（AK104）于 2022 年 6 月 29 日上市，成为首个上市的国产双抗品种，商业化正式启程，早于市场 Q3 落地的预期；2）派安普利单抗 2021 年销售业绩超预期，与正大天晴的合作初见成效，2022 年销售额有望突破 6亿元；3） 商业化能力渐入佳境， 商业化团队共 512人， 到 2022年底团队有望扩充至 800 人。 公司研发管线丰富，双抗平台优势显著公司研发管线丰富，双抗平台优势显著。公司建立

3、了 30个以上用于治疗肿瘤、自身免疫、 炎症等重大疾病的创新药物产品管线， 其中 15个品种进入临床研究，包括两个国际首创的双特异性抗体新药。单抗看靶点，双抗看平台，公司专利的 ACE平台结合专有的 Tetrabody技术，可克服由于双特异性抗体的高分子量导致的低效表达水平、双特异性抗体的结构异质引起的工艺开发障碍、以及由于双特异性抗体缺乏稳定性而导致的药物不可成药性等 CMC 难题。 派安普利单抗派安普利单抗商业化商业化进展顺利，后续适应症稳步推进进展顺利，后续适应症稳步推进。派安普利单抗 2021年实现 2.1 亿元销售额。在销售上，依托正大天晴的销售网络，公司有望快速提升派安普利单抗的市

4、场份额。随着一线鳞状非小细胞肺癌的批准上市，派安普利单抗销售额有望进一步攀升，跻身第一梯队。 卡度尼利卡度尼利率先落地率先落地，成为首个上市的国产双抗药物成为首个上市的国产双抗药物。公司核心品种卡度尼利（AK104）的疗效和安全性已得到临床的高度验证，首个适应症 2L/3L 宫颈癌于 2022年 6 月 29日获批上市，成为首个上市的国产双抗品种。后续适应症，包括一线宫颈癌、一线胃腺癌/胃食管腺癌、早期阶段肝细胞癌的新辅助治疗等处于临床三期，其中一线宫颈癌期研究入组完成，现有临床数据显示出良好的疗效和安全性优势。 研发投入稳研发投入稳中有增中有增，商业化团队扩充迅速，商业化团队扩充迅速。公司研

5、发投入从 2020年的 7.7亿元增长至 2021 年的 11.2 亿元，研发人员从 2020 年的 160 人增加至 2021 年的243 人。商业化大幕开启，2021 年公司商业化团队共 512 人，到 2022 年底商业化团队将扩充至 800 人，商业化实力的逐步提升有望驱动业绩长期增长。 盈利预测盈利预测：公司核心品种卡度尼利落地，在研品种逐步进入收获期，业绩有望进入加速增长阶段，我们预计公司 2022-2024年收入分别为 9.3 亿、19.7亿、30.4 亿元。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 225.63 930.01 19

6、74.30 3042.16 增长率 - 312.19% 112.29% 54.09% 归属母公司净利润（百万元） -1074.93 -871.73 -857.54 -129.93 增长率 8.68 18.90% 1.63% 84.85% 每股收益EPS（元） -1.32 -1.07 -1.05 -0.16 净资产收益率 ROE -33.97% -38.03% -59.77% -9.96% PE - - - - PB 5.37 7.41 11.83 13.01 数据来源：Wind，西南证券 -81%-65%-48%-32%-16%-0%21/621/821/1021/1222/222/422/6