海天味业-危机凸显实力布局复苏机会-220630（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 06 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持） 危机凸显实力，布局复苏机会危机凸显实力，布局复苏机会 消费品/食品饮料 目标股价：106.00 元 当前股价：86.5 元 我们通过案例复盘的形式，追根溯源我们通过案例复盘的形式，追根溯源 2020 年以来海天为何能在冲击下逆势提升份额，优秀的背后是品牌和团队。基于此，我们中长期继续看好海天份额提升以及平台化价值。短期跟踪反馈，海天今年在费用、新品、渠道方面都有突破，年以来海天为何能在冲击下逆势提升份额，优秀的背后是品牌和团队。基于此，我们中长期继续看好海天份额提升以及

2、平台化价值。短期跟踪反馈，海天今年在费用、新品、渠道方面都有突破，5/6 月份以来行业逐步复苏， 龙头更有希望享受反弹红利， 同时报表基数和市场预期都不高，我们加大推荐守正出奇的标的海天味业，调整月份以来行业逐步复苏， 龙头更有希望享受反弹红利， 同时报表基数和市场预期都不高，我们加大推荐守正出奇的标的海天味业，调整 22-24 年年 EPS 为为 1.59、1.93、2.23元，当前股价对应元，当前股价对应 22 年年 54 倍倍 PE，给予目标价，给予目标价 106 元，对应元，对应 23 年年 55 倍倍 PE，维持“强烈推荐”评级。，维持“强烈推荐”评级。 长期长期视角：冲击不改龙头优

3、势，逆势扩张市场份额。视角：冲击不改龙头优势，逆势扩张市场份额。2020 年以来，调味品行业先后面临疫情反复、社区团购、成本上涨多次冲击，外部压力下龙头的竞争优势更加凸显。海天及时应对、不放弃目标，疫情后恢复速度更快，成本压力下盈利更稳定，即使在社区团购平台也实现了份额领先。通过复盘海天在几次冲击后的表现，我们认为能够做到份额逆势扩张的背后是优秀的品牌、务实的企业家和高效执行的团队，这也是我们中长期看好海天份额提升以及平台化价值的原因。 短期短期跟踪：行业逐渐走出寒冬，质优龙头开启修复。跟踪：行业逐渐走出寒冬，质优龙头开启修复。5/6 月份随着疫情有效管控，餐饮场景恢复，调味品动销进一步好转，

4、行业逐渐度过最艰难时期，龙头报表开始修复。调研反馈，今年外部压力虽大，海天依然在费用、新品、渠道方面做了诸多动作，更有可能享受行业反弹的红利。1）费用：）费用：加大市场终端投入，新品类高目标匹配高费用，加快抢占份额。2）库存：）库存：渠道库存偏高，但不存在经营风险，公司承担高库存压力运营，后续动销恢复有望缓解。库存结构中新品类占比增加，后续进入复苏阶段，渠道库存将转化成市场份额。3）渠道：）渠道：资源聚焦核心客户，借助核心经销商力量抢占终端份额，实现经销商内部品牌替换。4）成本：）成本：Q1-Q2 成本压制最明显，中期成本向下改善。 未来未来空间：份额继续提升，平台化价值显现。空间：份额继续提

5、升，平台化价值显现。调味品行业总体规模约 4500 亿，酱油是其中最大的品类，行业增速开始放缓，龙头挤压式增长。蚝油、醋、料酒、复调等品类依然处于成长的中早期阶段以及品牌化阶段， 海天加快新品类的扩张。预计到 2025 年，海天继续巩固在酱油、蚝油品类的龙头地位，在醋、料酒行业有望成长为全国性龙头，分品类测算，我们预计 2025 年海天调味品收入有望超过 380 亿，复合增速 12.7%。 投资建议：投资建议：危机凸显实力，布局复苏机会。危机凸显实力，布局复苏机会。历经多次冲击，海天优势不变，依靠优秀的品牌和团队屡屡实现份额逆势扩张，随着行业增速放缓，海天借助现有品牌和渠道加快新品类的导入，

6、长期视角我们看好海天份额继续提升和平台化价值。短期跟踪反馈，5/6 月份以来行业进入复苏阶段，海天今年动作频频，在多个品类上进一步抢占份额，后续更能享受到反弹的红利，同时报表基数和市场预期都不高，我们加大推荐海天味业，调整 22-24 年 EPS 为 1.59、1.93、2.23 元，当前股价对应 22 年 54 倍 PE，给予目标价 106 元，对应 23 年 55 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复，成本上涨，行业竞争加剧，新品不及预期疫情反复，成本上涨，行业竞争加剧，新品不及预期 基础数据基础数据 总股本（万股） 463383已上市流通股（万股） 463383