燕京啤酒-首次覆盖报告：乘高端化东风老牌燕京开启复兴路-220630（34页）.pdf

1、公司深度研究 | 燕京啤酒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 乘高端化东风，老牌燕京开启复兴路 燕京啤酒（000729.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 燕京啤酒燕京啤酒 公司评级 增持 股票代码 000729 前次评级 评级变动 首次 当前价格 9.23 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊鹏熊鹏 S0800521080001 相关研究相关研究 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2021-062021-102022-02燕京啤酒沪深300 核心结论核心结论 依托依托三大优势市场稳定发展三大优势市场稳定发展，享啤酒行业高端化红利，享啤酒行业高

2、端化红利。燕京啤酒于 1980 年成立于北京顺义县。在 21 世纪初期啤酒行业跑马圈地阶段，公司分别收购雪鹿、惠泉、漓泉等品牌，奠定了北京、内蒙古、广西三大优势市场的基础。2013 年中国啤酒产销量见顶下滑后，啤酒企业竞争从由低端价格战转到高端化品质战。我们预计 2025 年行业利润较 2020 年有望实现翻番，燕京啤酒作为啤酒老牌头部企业，有望借此实现利润快速增长。 以以 1+3 品牌战略为基础，以品牌战略为基础，以 U8 为拳头产品，燕京高端化进入为拳头产品，燕京高端化进入加速轨道。加速轨道。2008 年开始公司持续推进 1+3（燕京+雪鹿、惠泉、漓泉） 战略， 2019 年四大品牌销量占

3、比约为 92%。 公司于 2019年推出燕京 U8，主打小度酒不上头，卡位 8-10 元价格带，迎合了年轻人消费需求，实现快速放量，2021 年实现销量 26 万千升，同比+123%。未来 U8 将依靠优势市场产品结构升级和空白市场铺货实现增长，有望在 2025 年成为百万吨级大单品。 新帅上任，企业改革或提速。新帅上任，企业改革或提速。公司利润长期受较低人效拖累，若公司人均生产效率能够达到行业平均水平，通过减少过剩员工，公司 EBITDA Margin 仍可提升 8.6pcts。22 年具有国资委履历的耿超任公司董事长，他的加入有望加速企业改革。 投资建议：投资建议：我们预计公司 22-24

4、 年归母净利润分别为2.91/4.23/5.57 亿元，EPS 为 0.10/0.15/0.20 元。因燕京 U8 全国放量，企业改革提效预期，我们给予公司 22 年 EV/EBITDA 19X，目标价 10.15 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：U8销量不及预期；公司改革提效进度不及预期等。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,928 11,961 12,756 13,685 14,681 增长率 -4.7% 9.4% 6.6% 7.3% 7.3% 归母净利润 (百万元) 197 228 291 423 557 增长率

5、 -14.3% 15.8% 27.6% 45.4% 31.7% 每股收益（EPS） 0.07 0.08 0.10 0.15 0.20 市盈率（P/E） 132.1 114.1 89.4 61.5 46.7 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.9 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 30 日 公司深度研究 | 燕京啤酒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 30 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值

6、与目标价 . 5 燕京啤酒核心指标概览. 6 一、古都一枝花，重启全国路 . 7 1.1 扎根三大基地市场，重启全国征程 . 7 1980-1998：“胡同战略”走出“燕京速度” . 7 1999-2007：跑马圈地，扩大版图 . 7 2008-2018：“1+3”战略强化品牌优势 . 8 2019 至今：推出 U8，燕京开启高端化转型之路 . 9 1.2 终启高端化，产品结构升级助推盈利能力提升 . 9 1.3 国企背景，换帅出征 . 11 二、产品：燕京 U8 乘高端东风，产品矩阵日益完善 . 12 2.1 推行 1+3 品牌战略，燕京品牌价值提升 . 12 2.2 终启中高端布局，产品结