【研报】石油石化行业国际油价专题：疫情拖累需求叠加美油累库季Q1油价短期承压后有望触底反弹-20200204[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情拖累需求叠加美油累库季，疫情拖累需求叠加美油累库季， Q1 油价油价短期承压后短期承压后有望触底反弹有望触底反弹 石油石化行业国际油价专题2020.2.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 中国疫情拖累原油需求预期，美国进入累库季，中国疫情拖累原油需求预期，美国进入累库季，一季度油价承压。一季度油价承压。预计预计 Q1 布布油中枢油中枢 60 美元美元/桶左右，桶左右，1-3 月分别月分别为为 63、56 和和 59 美元美元/桶。中长期来看，此桶。

2、中长期来看，此次疫情高峰期可能会成为全年油价底部，之后油价有望长期持续回升。次疫情高峰期可能会成为全年油价底部，之后油价有望长期持续回升。建议关建议关注注过度回调和过度回调和油价波动弹性大的油价波动弹性大的标的，推荐炼化聚酯龙头桐昆股份、恒力石化，标的，推荐炼化聚酯龙头桐昆股份、恒力石化，及及页岩油企新潮能源，长期推荐页岩油企新潮能源，长期推荐油服龙头中海油服、海油工程油服龙头中海油服、海油工程。 1 月初美伊冲突短期推高油价月初美伊冲突短期推高油价，但对基本面影响有限，但对基本面影响有限。美伊冲突曾导致布油冲高至 71.75 美元/桶，为 19 年 6 月以来高点，但对国际油市供需基本面影响

3、有限。19 年 4 季度以来中东动荡加剧，提升原油风险溢价。 美国原油进入累库季，中国疫情拖累需求预期，美国原油进入累库季，中国疫情拖累需求预期，1 月中下旬油价持续回落。月中下旬油价持续回落。预计美国已进入原油累库季，中国新型肺炎疫情拖累短期经济预期，导致中下旬油价持续回落。疫情下市场情绪悲观或会导致油价和相关公司股价出现过度回调情况，带来超跌买入机会。 供应：供应：OPEC+深化减产难以全部抵消非深化减产难以全部抵消非 OPEC 增量增量，预计预计 20Q1 同比增产同比增产 100万桶万桶/天天。一季度 OPEC 协议国若完全执行新减产协议，叠加伊朗等国产量维持低位，20Q1 同比 19

4、Q1 将减产 120 万桶/天；预计美国继续增产，但增速将持续放缓，预计 20Q1 同比增产 135 万桶/天，巴西、挪威、加拿大等国同比增产 85万桶/天。 需求：需求：2020 年增幅有望同比回升，但中国疫情年增幅有望同比回升，但中国疫情短期短期拖累需求拖累需求，预计预计 20Q1 需求需求同比同比+90100 万桶万桶/天天。中国疫情料将拖累一季度经济和原油需求预期，预计20Q1 需求同比+35 万桶/天，预计美国 1 月取暖季需求同比+25 万桶/天，2、3月降至 15 万桶/天；其他国家需求同比+40 万桶/天。 风险因素：风险因素：向下：中美贸易局势恶化；中国疫情强度或时间超预期；

5、OPEC 减产执行不力。向上：中东地缘政治冲突加剧；非 OPEC 国家产量增长低于预期。 投资策略：投资策略：短期来看，一季度全球原油基本面小幅供应过剩。中国疫情和美国原油累库季导致油价承压。 预计预计 1 季度布油中枢季度布油中枢 60 美元美元/桶左右，桶左右， 1-3 月分别为月分别为 63、56 和和 59 美元美元/桶。中长期来看，此次疫情高峰期（桶。中长期来看，此次疫情高峰期（2 月中下旬）可能会成为全月中下旬）可能会成为全年油价底部年油价底部， 之后国际油价有望长期持续回升。国际油价有望长期持续回升。 建议关注疫情下的超跌标的和对油价波动弹性大的标的，推荐炼化聚酯龙头桐昆股份、恒

6、力石化，桐昆股份、恒力石化，页岩油企新潮新潮能源，能源，长期推荐油服龙头中海油服、海油工程。中海油服、海油工程。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 桐昆股份 12.74 1.16 1.55 1.73 8 7 7 买入 恒力石化 15.36 0.68 1.35 1.60 11 10 9 买入 新潮能源 1.84 0.09 0.17 0.20 11 9 8 买入 中海油服 （A） 14.81 0.01 0.51 0.71 29