【国泰期货】“黄金时代”贵金属系列报告（四）：黄金风险多维度动态监测：从资金博弈、技术信号到AI因子的情绪预示-250430（29页）.pdf

1、期货研究 1 黄金风险黄金风险多维度多维度动态监测动态监测：从从资金资金博弈博弈、技术技术信号信号到到 AI 因子的因子的情绪预示情绪预示“黄金时代”贵金属系列报告（“黄金时代”贵金属系列报告（四四）刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 高宇飞（联系人）从业资格号：F03124155 报告导读：报告导读：本文通过四个维度深度分析黄金在本文通过四个维度深度分析黄金在4月月3日关键日前后黄金的量价变化。我们得出以下三点核心结论：日关键日前后黄金的量价变化。我们得出以下三点核心结论：近期黄金市场呈现“缩量固守、多空拉锯”特征。近期黄金市场呈现“缩

2、量固守、多空拉锯”特征。国内期货市场成交量较历史峰值回落 60%。现货市场交投更趋理性，持仓保持高位，未现大规模止盈，但交割比回落表明实物需求透支。海外市场投机情绪降温，CFTC 非商业净多持仓降至中性分位（53%），大户减多增空操作或反映对短期持续上涨信心不足。沪金隐波与历史波动率差值收窄，贵金属波动率差从高位回落，暗示市场对趋势延续的预期降温，波动率驱动行情或接近尾声。沪银波动率差值在近期冲到历史最高位后出现回落情况，代表黄金市场投资者情绪溢价在快速冷却，意味着市场有可能维持震荡或回落。美国黄金 ETF 波动率指数达到短期高位后开始出现回落，而沪金波动率仍维持在高位，两者差值开始拉大并超出

3、震荡区间上限达到最高点。倘若海外黄金情绪主导力量更强，意味着国内黄金市场情绪可能过度溢价，极有可能短期内上涨情绪出现冷却，也将意味着市场上行动力不足。技术面 RSI 与 Williams%R 超买压力缓解，但未入超卖区间，黄金相对美元/实际利率的超额收益偏离收窄，暗示市场正消化前期过热情绪。长线资金仍未恐慌，长期趋势仍稳定长线资金仍未恐慌，长期趋势仍稳定。国内期货持仓仍处历史 99.8%分位，机构净多单占比维持中上游（28.4%），显示短期投机资金撤离后，中长期看多逻辑未根本动摇，策略转向高抛低吸。期权方面表明目前看涨情绪边际减弱，波动风险溢价回落。成交 PCR 边际上升，持仓 PCR 维持中

4、性，代表短线避险情绪升温，但中长线未现恐慌。波动趋势因子和中期趋势因子同样显示方向上仍为看多，短期难以出现转空的风险。当前市场核心矛盾在于中长期避险逻辑未改（地缘风险、去美元化）与短期缺乏新催化剂之间的博弈。当前市场核心矛盾在于中长期避险逻辑未改（地缘风险、去美元化）与短期缺乏新催化剂之间的博弈。若宏观面未现通胀超预期或地缘冲突升级等事件，金价或进入震荡整固阶段，上方突破需增量资金配合。量化模型显示趋势动量与反转压力并存，AI 情绪指标提示市场分歧加大时可反向交易。总体而言，黄金仍处于“快牛转慢牛”的切换窗口，建议以防御性策略应对高波动，等待基本面破局信号。2022025 5 年年 4 4 月

5、月 3030 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究国泰君安期货研究 期货研究 2 期货研究 3 目录目录 1.成交持仓、价差结构与情绪信号.4 1.1 成交与持仓表现.4 1.1.1 国内期货和现货表现.4 1.1.2 海外期货市场表现.7 1.2 价差表现.9 1.2.1 月间价差.9 1.2.2 期现价差.10 1.2.3 内外价差.11 1.3 超买情绪指标.12 2.黄金期权指标对市场情绪的预示.13 2.1 价量指标.13 2.1.1 PCR.13 2.1.2 最大持仓价位.14 2.2 波动率指标.15 2.2.1 波动率与标的资产的相关性.15 2.2.2 隐含波动率溢价

6、.16 2.2.3 贵金属波动率差值.17 2.2.4 海内外波动率差值.17 2.3 波动率曲面：偏度.18 3.沪金量化综合多因子模型.19 3.1 波动趋势因子.19 3.2 日内动量.20 3.3 中期趋势因子.20 3.4 终极波动指标.21 4.AI 短视频情绪指标对黄金的收益率的影响.21 4.1 指标概述.22 4.2 数据处理方法.22 4.2.1 视频模态.23 4.2.2 文本模态.25 4.3 实证分析.25 5.总结：从狂热到理性.26 期货研究 4 （正文）（正文）近期，黄金市场以一场凌厉的涨势攫取全球目光价格曲线陡峭上行的背后，是持仓规模的急剧扩张与波动率的陡然攀