【广发期货】沪铜周报：“强现实+弱预期”组合，关税为资产定价主线-250418（30页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年4月月18日日沪铜周报“强现实+弱预期”组合，关税为资产定价主线周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）宏观方面，关税政策为资产定价主线，美国经济走弱压力仍存对等关税为当下资产定价和美联储决策的核心变量，重点关注特朗普关税政策节奏。中美双方与周边国家（东南亚、欧盟、日本等国）的谈判均在进行中：美欧在弥合贸易分歧方面进展甚微，欧盟预计美国将维持对其的关税政策；美财长称与日本的谈判

2、进展非常令人满意，贸易协议的推进令关税压力缓和；关注后续谈判进展。此外，美国针对铜的“232”调查尚在进行中，COMEX-LME溢价于10%上下震荡。据环球市场播报，美国铜行业的主要参与者呼吁特朗普总统限制铜矿石和废金属的出口，而不是对进口征收关税，以此推动国内铜生产。关注铜进口关税调查进展。美国3月通胀数据及就业数据不弱，但市场反应较为平淡。美联储对特朗普关税政策持谨慎态度，鲍威尔表示关税可能导致经济增长放缓和通胀更加顽固。因此，相比于“关税前”数据，加征关税后的金融和经济数据或为后续资产定价及降息路径的重要参考。（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健铜矿方面，截至2025年4月1

3、1日，现货TC报-29.50美元/干吨，持续创历史新低；精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月；TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。期货：主力参考73000-77000，短线操作，等待高点布局远月空单期权：暂缓期货：主力关注76000-77000压力

4、位，未突破可试空期权：暂缓2行情观点主要观点本周策略上周策略（3）库存方面，铜价下跌后国内社库持续去库，海外库存累库本周LME周度平均库存21.24万吨，周环比上涨0.82%；本周COMEX周度平均库存12.12万吨，周环比上涨8.30%；中国社会库存去库，截至4月17日，SMM 全国主流地区铜库存23.34万吨，周环比-3.38万吨；LME铜与COMEX铜累库，对应前期两地套利交易或放缓；铜价下跌后下游逢低备货，周国内社会库存去化速度加快；全球显性库存去库。（4）微观需求方面，旺季需求不弱，基差走强旺季下游需求不弱，铜杆周度开工率继续上涨至78.07%；现货方面，据SMM，库存不断下降刺激价

5、格与升水走高，目前市场低价货源紧张，现货交投转上周转好。终端方面，电线电缆企业开工率持续走高，4月家电排产品类分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降，系库存周转压力及去年高基数原因。总结：（1）宏观方面，对等关税为当下资产定价的核心变量，中美双方与周边国家的谈判均在进行中，关注关税谈判进展；一季度铜的定价主线为美铜进口关税价差预期，近期美铜与伦铜价差于10%上下震荡，库存走势亦不再分化，或反映前期套利驱动的暂缓，但在美国对铜的“232”调查未有明确预期落地时间前，该驱动仍为铜价提供一定支撑；（2）基本面方面，需求端表现较强，铜杆开工率、基差均走强，国内库存去化较好，铜矿供应仍然偏

6、紧；但是，供应偏紧构成强支撑的前提在于需求端没有大幅转弱；美国对等关税政策落地后，市场对需求端走弱的预期有所强化，关注需求端边际变化。展望：铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，现实端的需求弱化仍需要时间，关注海外关税政策变化及国内政策调控力度，短期价格或以震荡为主。期货：主力参考73000-77000，短线操作，等待高点布局远月空单 期权：暂缓期货：主力关注76000-77000压力位，未突破可试空期权：暂缓3目录CONTENT周度回顾与资金面供给：矿端偏紧，进口窗口关闭宏观：中美经济周期错位0102030405需求：旺季需求端不