【银河期货】铝5月报：关税为铝需求增加不确定 氧化铝供需矛盾转移至矿端-250427（22页）.pdf

1、 1 1/2222 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铝 5 月报 2025 年 4 月 27 日 关税为铝需求增加不确定 氧化铝供需矛盾转移至矿端 第一部分第一部分 前言前言摘要摘要 行情回顾行情回顾：氧化铝价格持续下降带动行业亏损扩大后，氧化铝厂弹性生产产能规模扩大，部分计划检修至月底或复产时间仍不确定，短期市场检修情况对供需过剩格局带来缓解，4 月下旬国内外现货成交价格有企稳迹象，而氧化铝厂的检修带动铝土矿供应的过剩更为凸显，市场目光聚集到矿端。4 月几内亚铝土矿发运等问题消息不断，不过实质性影响较小。电解铝方面，受美国关税政策拖累，4 月铝价大幅下跌，全球年度供需平衡预期由短缺转为过剩

2、带动铝价重心下移，虽然国内 4 月表观消费超预期，但难改全年过剩预期。铝消费强现实弱预期带动沪铝月差扩大，铝锭进口亏损从 1700 余元收窄至 1100 元附近。行情展望行情展望：氧化铝减产检修后，供需矛盾转移至矿端，预计后续铝土矿开工发运相关信息将更加频繁出现，需更加仔细甄别，在铝土矿实际发运量因低价出现下降或雨季发运量同比增幅低于20%增速才会对铝土价形成显著支撑，否则新建氧化铝投产预期叠加矿价下跌预期，且仓单量仍处于高位，预计氧化铝价格短期震荡企稳反反弹空间有限，中长期仍偏弱运行，直至铝土矿及氧化铝整体过剩情况有所缓解。电解铝方面，供应端维持偏稳运行，后续产能变化基本以置换产能投运为主；

3、需求端各板块分化明显，交通运输及电力电子在 5 月仍然将是带动铝需求的主要动力，但光伏、家电用铝需求将边际走弱、地产对铝需求仍存拖累但难改铝需求同比增势。全年全球铝需求因关税调低，全球铝消费增速下调后供需从短缺转为过剩，或从年度考虑铝价重心较前期下游，同时国内铝锭进口量调增至 200 万吨左右，出口量同比如期下降，则虽然旺季铝消费有超预期表现，但全年来看国内铝供需亦是同比维持过剩预期，预计带动铝锭理论进口亏损扩大。策略策略推荐：推荐：单边：氧化铝逢反弹沽空；电解铝价格宽幅震荡。套利：铝价月差 back 扩大。衍生品：暂时观望。研究员：研究员：陈婧陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询

4、从业证号：Z0018401 联系方式：:010-68569793:chenjing_ 2 2/2222 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分第二部分氧化铝厂氧化铝厂检修规模显著扩大检修规模显著扩大 过剩矛盾转移至矿端过剩矛盾转移至矿端 一、一、几内亚几内亚铝土矿铝土矿价格价格快速下跌快速下跌 国产矿供应难增国产矿供应难增价格降幅收窄价格降幅收窄（一）国产矿价格维持下降 但供应无法满足氧化铝厂提高国产矿比例需求 据 SMM，2025 年 3 月国产矿产量 522.66 万吨，环比提高 74.47 万吨，同比增加 62.07 万吨，日均产量环比提高 0.86 万吨。氧化铝生产步入 4 月后亏

5、损持续扩大，向原料端压情况愈加明显，4 月河南国产铝土矿价格维持下跌，但环比下跌 5-6 元的跌幅与 3 月份环比下跌 30-50元的幅度对比显著收窄。主要因为山西、河南矿区生产端 4 月仍然呈现结构性矛盾。一方面，矿山资源整合政策持续推进，部分矿山因资源整合、环保、安全等合规要求暂时停产，在产矿山的开工率较春节前有所降低，国内矿山整体上并没有明显增量；另一方面，进口铝土矿到岸成本较去年同期大幅攀升超 40%，这倒逼部分氧化铝企业提高国产矿的配比，使得国产矿使用比重较年初增长 7%，区域供应持续处于偏紧状态。尽管国产矿价格仍在下行通道，但由于进口矿价格下跌幅度更大，国产矿与进口矿在使用成本上，

6、优势已经不十分明显，而且部分国产矿商也表达出惜售意愿。在国产矿替代经济性减弱与供应弹性受限的博弈中，短期内国内铝土矿价格虽将继续承压，下一轮议价将大概率继续下调，但下跌幅度或将收窄。临近 4 月底，山西地区一产能百万吨左右的矿山复产，当前产量 2000 吨/天左右，流向熟料和氧化铝生产，据悉这部分矿石流向比较集中，相对利好个别氧化铝企业用矿。表表1 1 国产铝土矿主产区到厂含税价对比国产铝土矿主产区到厂含税价对比 铝土矿品味铝土矿品味单位单位3月28日价格3月28日价格4月24日价格4月24日价格环比变动环比变动山西孝义 A/S 5元/吨730724-6河南三门峡 A/S 5元/吨668663