【迈科期货】软商品周报：干旱托糖，消费压棉-250421（13页）.pdf

1、2019 Maike Futures软商品周报：干旱托糖，消费压棉迈科期货投资研究部2025.04.21多空矛盾交织，糖价暂看广西干旱-印度巴西：印度NFCSF数据，24-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，产糖2542.5万吨，印度的生产已近尾声。市场担忧印度2600万吨的产量难以满足其年度需求。巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%。正因如此，促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例至43%，高于去年同期的33.5%。-进口利润：配额外进口糖成本利润从近一周左右开始出现。2025年3月份中国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。进口有逐渐增加

2、的态势。这将令国内食糖的供应得到补充。-广西产区：今年以来广西大部降水量异常偏少，全区大面积被气象特旱笼罩。有些蔗农依靠周边水源开始抽水灌溉。只是较少的一部分蔗田具备条件。土地月底前需要连续大量的降水才能缓解苗情。如果干旱持续那么宿根蔗可能生长情况可能也不如预期。-政策宏观：2024年起中方陆续暂停了泰国和越南的糖浆及预混粉进口，效果显著。市场认为应该将马来西亚、老挝等也纳入其中。政策的主动作为，令市场对糖市的信心得到提升。宏观事件方面带来的影响，在商品中形成共振特征，从产业结构来看，美国并非大的食糖生产国，中国食糖需要配额外进口补充，也不会出口到美国。从产业结构来看，影响较小。关税战的影响更

3、多的体现在相关市场的金融属性方面。-结论及观点：国际市场印度产量不及预期。巴西尽管库存低，但这一情况刺激糖厂提高制糖比以生产更多的食糖，新糖逐渐补充国际供应。中国配额外进口利润出现，但广西干旱又为市场带来不确定性。基本面多空因素交织，加上宏观层面的风险，令糖价短期驱动因素快速变化。价格波动性提升。-注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。2印度产量低于预期，巴西库存量低将逐渐缓解 印度国家合作社糖厂联合会NFCSF发布的数据，24-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，产糖2542.5万吨，印度的生产已近尾声。市场担忧印度2600万吨的产量难以满足其年度需求

4、。巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%。这也是国际糖价获得支撑的关键因素。正因如此，促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例，生产更多糖，以满足之前签订的出口合同。生产糖的甘蔗比例为43%，高于去年同期的33.5%。从历史来看，在榨季之初，巴西大约70%的甘蔗用于生产乙醇，因为早期作物原料含糖量成熟度及工厂操作方面问题有关。3数据来源：NFCSF，Unica配额外进口利润出现 配额外进口糖成本利润从近一周左右开始出现。国际食糖因巴西生产糖醇比提升，令国际食糖价格承压，国内糖价相对偏强。进口数据显示，2025年3月份中国进口食糖7万吨，同比增加6万吨。进口有逐渐增加的态势

5、。这将令国内食糖的供应得到补充。4数据来源：布瑞克产区干旱有解无解？今年以来广西大部降水量异常偏少，全区大面积被气象特旱笼罩；截至目前南宁今年降雨量只有45毫米、仅为常年同期平均值的26%，广西田阳累积降雨量更是只有13.9毫米。作为对比，乌鲁木齐今年降雨量已经达到72毫米，喀什降水量都有19.2毫米。可以说是广西中西部地区降水量已经偏少到西北地区的水平了。有些蔗农依靠周边水源开始抽水灌溉。只是较少的一部分蔗田具备条件。土地月底前需要连续大量的降水才能缓解苗情。整体出苗差，不代表有小苗不够。如果干旱持续那么宿根蔗可能生长情况可能也不如预期。5数据来源：迈科期货政策还有操作空间，宏观风险依旧存在

6、 2024年起中方陆续暂停了泰国和越南的糖浆及预混粉进口，效果显著。但从进口数据来看，还有漏洞。市场认为应该将马来西亚、老挝等也纳入其中，进行进口替代品管控。政策的主动作为，保护了国内食糖种植积极性，也令市场对糖市的信心得到提升。糖价获得支撑。ICE原糖3月合约交割时，可以看到市场的主动做空动能较上一年度弱。糖价也一直维持震荡偏强走势。在不同阶段总是会出现多空交织的矛盾令糖价走势判断更为困难。但是不难发现，每次在宏观因素扰动出现后，糖价总是大宗商品中那个相对修复快一些的品种之一。基本面整体相对偏强，但是又不具备大幅上升的空间。主要原因是今年处于食糖增产周期的最后一年，目前尚不是消费旺季。这就令