【研报】汽车行业后疫情时代的中国制造崛起系列之三：风吹投资起疫毕机遇生-20200329[20页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 汽车汽车行行业：业：风吹投资起，疫风吹投资起，疫毕毕机遇生机遇生 后疫情时代的中国制造崛起系列之三 2020 年 03 月 29 日 看好/维持 汽车汽车 行业行业报告报告 分析师分析师 陆洲 电话：010-66554142 邮箱： 执业证书编号：S1480517080001 研究助理研究助理 刘一鸣 电话：021-25102862 邮箱：liu_ 研究助理研究助理 张觉尹 电话：021-25102862 邮箱： 投资摘要： 新冠新冠疫情冲击下全球经济疫

2、情冲击下全球经济逆周期调节逆周期调节，重卡与乘用车，重卡与乘用车需求需求或迎来恢复。或迎来恢复。 疫情后第三世界国家的基建投资增速或超过全球平均水平，重卡疫情后第三世界国家的基建投资增速或超过全球平均水平，重卡下游近半为基建工程类，将直接受益下游近半为基建工程类，将直接受益。目前第三世 界国家的基建水平还有较大提升空间，疫情或将刺激其增加以医院为代表的公共设施投资。 若疫情后全球消费者收入未受到显著影响，同时未出现大规模通胀，则乘用车销量有望得到显著恢复。若疫情后全球消费者收入未受到显著影响，同时未出现大规模通胀，则乘用车销量有望得到显著恢复。乘用车作为 大件可选消费，若疫情后各国政府能够成功

3、实施经济刺激，消费者收入端或不会受到根本性伤害。在此种情形下，疫情 对全球乘用车销量的冲击或仅限短期对产能、销售端的冲击，疫情过后汽车销量或将出现反弹。 中国中国重卡产业链已经形成全球竞争优势重卡产业链已经形成全球竞争优势。2019 年全球中重卡销量前 5 名的厂商中， 中国企业已经占据 4 席。 从内部条件来看， 与西方传统重卡龙头相比，中国重卡企业的优势在于：1）地域风险分散；2）固定成本低；3）营销方式灵活。从外部条件来 看，外资重卡在国内长期存在感不足为中国企业练好内功并打开销路提供了宝贵的时机，而长期较为宽松的竞争条件则为国 内重卡企业产品提供了升级的机会。目前，以汕德卡为代表的高端

4、中国重卡在性能上已经不输跨国品牌，性价比则远胜。 中国乘用车行业加码印度等海外国家布局，中国乘用车行业加码印度等海外国家布局，抓抓住欧洲与日韩住欧洲与日韩品牌空档，可发挥性价比优势品牌空档，可发挥性价比优势。当前中国品牌乘用车在发达国家 机会不大，然而以印度为代表的第三世界国家发展潜力较大。印度人均 GDP 在 2018 年达到 2,000 美元以上，近年总体保持了 5%以上的增速， 乘用车存量和增量的增长空间巨大。 我们认为我们认为目前印度车市或正处于类似中国目前印度车市或正处于类似中国 20042004- -20062006 年车市起飞的前夜年车市起飞的前夜， 与中国当时的主要共同点包括：

5、1）存在一家外资品牌独大的情况；2）本土品牌稀少，前十名占 2-3 席。 疫情过后中国汽车零部件在全球市场地位或将提升。疫情过后中国汽车零部件在全球市场地位或将提升。进口方面：疫情带来的短期上游不畅不影响中国汽车产业的长期价值。 随着全球新能源汽车渗透率的不断提升，中国受内燃机动力总成技术落后的不利局面将逐渐改善。出口方面：中国汽车零部 件后市场产品出口较强，低成本制造的优势较为明显，疫情后议价能力或继续上升。后市场方面：许多汽车维保项目的周期 依据时间而定，所以疫情期间车辆停驶对后市场维保需求影响不大。中国后市场零部件企业制造成本优势明显，可替代性很 低。此外我们判断中国零部件的成长性受疫情

6、影响不大。此外我们判断中国零部件的成长性受疫情影响不大。并购方面：疫情后若全球化水平倒退，近年通过并购扩大规模的企 业仍能依靠原所在国的产业链继续发展，同时收购带来的交流增强了收购主体的议价能力。内生增长方面：中国零部件企业 在海外的布局以东欧等地为主。疫情后即使全球化出现回潮，欧洲内部经济一体化出现大量障碍的可能性不大。 投资策略：投资策略：推荐进军液压、 CVT 等高端机械领域的潍柴动力及积极海外布局， 且已经在印度实现本地化稳定生产的上汽集团。 风险提示：风险提示：全球疫情持续时间长于预期；经济刺激政策不及预期；全球化趋势发生根本逆转。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EP