【银河期货】铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整-250420（23页）.pdf

1、铜周报：美关税态度缓和，铜价高位盘整研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z00221411GALAXY FUTURESGALAXY FUTURES第一章综合分析及交易策略2第二章内外盘价格走势4第三章铜基本面分析及周度数据跟踪5目录目录2GALAXY FUTURESGALAXY FUTURES综合分析及操作策略宏观面本周特朗普频频释放关税缓和消息，4月18日鲍威尔表示没有救市计划，在政策抉择方面优先考虑通胀，目前以观望为主，美元继续走低，对铜价形成明显支撑铜矿3月中国进口铜矿239.4万吨，铜矿加工费下降到-30.89美元/吨。4月18日主要港口铜精矿库存下降到70.

2、69万吨，较上周下降1.93万吨，虽然库存远高于去年同期水平，但这些库存基本都是有主的货，缺乏流动性，整体供应还是紧张。废铜美国废铜进口减少，铜价暴跌后废铜供应商捂货，原料供应紧张，市场报价混乱，本周精废价差下降到1200元/吨下方，最低甚至到了432元/吨，广东佛山各大再生铜原料货场几乎没有收购到再生铜原料以补充库存，精炼铜替代优势凸显。各地反向开票政策执行相对缓慢，废铜加工企业利润受到挤压，再生铜杆企业因废铜价格高、出售相对较困难等问题停产，开工率下滑明显。精铜SMM统计数据显示，3月精炼铜产量112.21万吨，较2月增加6.39万吨，升幅6.04%，同比上涨12.27%。1-3月累计产量

3、同比增加27.45%，增幅9.4%。虽然铜精矿供应依然紧张，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格在530元/吨，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际减产量减少，4月有三家冶炼厂检修，预计产量下降到111.68万吨。2025年3月中国进口未锻轧铜及铜材46.7万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，同比下降5.2%，预计4月进口比值好转后，进口量将比3月增加。消费国内消费表现强现实弱预期的情况。目前贸易战对铜内销和出口的订单的影响还没有体现，国内旺季效应明显，尤其是精铜对废铜的替代优势凸现后，精铜消费进一步受到支撑。我们从下游了解到，5、6月份汽车、家电

4、企业采购订单明显减少，主要是出于对贸易战不确定性的担忧，从港口了解的情况来看，东南亚、墨西哥对中国转口贸易的限制加严，转口贸易面临较大的挑战。3GALAXY FUTURESGALAXY FUTURES综合分析及操作策略库存全球库存下降至65.84万吨，库存延续下降。分区域来看，截止到4月17日SMM全国主流地区铜库存较周一下降1.71万吨至23.34万吨，较上周四下降3.38万吨，实现连续7周周度去库，目前较年内高位回落了14.36万吨，较去年同期的40.35万吨低17.01万吨。LME库存本周有两天出现了增量，LME与COMEX价差缩小后，预计后期发往美国的货物减少,Lme库存下降幅度放缓。

5、COMEX在途货物到港，库存继续显性化，预计后期还有较大的增量。价差受关税政策影响，市场对未来需求和经济相对悲观，消费强现实弱预期导致价格近强远弱。比值进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，需要进口精炼铜补充铜元素，进口窗口将阶段性开启，但是考虑到未来需求面临较大的挑战，精炼铜将逐步转为过剩，进口盈利窗口不会开的很大，若后期出口受限，国内经过一段时间发酵后，进口比值将大幅下降。目前lme结构变动较大，外盘contang内盘back结构，买国外卖国内的虚盘操作若长期持有会有比较大的结构亏损。建议等去库节奏放缓后，窗口打开的时候再做正套。逻辑分析本周美国频频释放关税缓和消息，但市场

6、对此持怀疑态度，铜价维持高位盘整。基本面方面铜矿和废铜原料供应紧张，精炼铜平稳生产，加工费暂时没有企稳的迹象，副产品的收益能完全覆盖冶炼厂的长单成本，零单亏损较为严重。目前贸易战对铜内销和出口的订单的影响还没有体现，国内旺季效应明显，尤其是精铜对废铜的替代优势凸现后，精铜消费进一步受到支撑。我们从下游了解到，5、6月份汽车、家电企业采购订单明显减少，主要是出于对贸易战不确定性的担忧，从港口了解的情况来看，东南亚、墨西哥对中国转口贸易的限制加严，转口贸易面临较大的挑战。我们认为关税政策进入深水区，各方将展开拉锯，市场变化也会比较迅速，本轮贸易战的核心仍是中美，若中美双方无法达成和解，中长期铜价仍