【华联期货】液化气周报：逆全球化扰动市场-250420（36页）.pdf

1、华联期货华联期货液化气液化气周报周报逆全球化扰动市场逆全球化扰动市场2025042020250420黎照锋黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：陈小国 交易咨询号：Z0021111主要观点主要观点1期现市场期现市场2库存端库存端3供给端供给端4需求端需求端5周度观点u 上游：特朗普关税讹诈之下市场忧虑深度衰退，原油破位暴跌后目前短线反弹。OPEC+产量超预期，一度发出价格战信号，而且特朗普持续强调压低油价。贸易战程度虽然难以预料，但总体利空全球经济已不能避免，而且我国地产周期下行，电动化对液

2、体燃料替代明显。但货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。u 供应：我国对美国关税战发起强力反制，我国对丙烷以及液化气的进口依赖度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来源国，进口占比超过50%，潜在的替代来自中东液化气，但势必难以弥补美国的量。国产商品量反弹，但低于过去两年水平。竞品LNG价格低于LPG有拖拽作用。海运费低位震荡向下空间不大。u 库存：库容率：港口库容率在多年低位。炼厂库容率处于多年最低附近，加气站库容率一年低位；库存量：港口库存量低位。u 需求：美国液化气进口受限，需求缺口将向液化气以外的油气产品转移。我国最大的液化气需求是以PDH为主的化工需求，PDH原料受

3、限后，其它路径制丙烯将收益，包括甲醇制，煤制，油制。同时，贸易战也将影响需求端，聚丙烯首当其冲，汽油添加需求其次，餐饮需求再次。下游燃烧需求和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入保持增长但增速下降。化工方面，PDH周度产能利用率继续下降，利润大跌；烷基化产能利用率震荡回升，但仍然亏损；MTBE产能利用率走高，亏损收窄。“气/油”比价较高。u 策略：原油在全球衰退的预期下跌幅较大，预料液化气难有较大溢价。震荡思路。u 风险点：原油走势、宏观风险。期现市场期现市场“气/油”比价图：广石化现货/布伦特现货 季节图资料来源：WIND、华联期货研究所液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王

4、原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。我国对美国关税战发起强力反制，我国对丙烷以及液化气的进口依赖度超50%，而美国是我国最大的液化气进口来源国，进口占比超过50%，潜在的替代来自中东液化气，但势必难以弥补美国的量。现货“气/油”比价处于较高位置现货价格图：现货价格图：广石化现货季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货自2023年四季度以来

5、持续震荡，近期在关税影响下走势偏强。目前燃烧需求进入淡季 基差图：活跃合约及各地基差资料来源：WIND、华联期货研究所基差回落基差季节图图：广石化现货-活跃合约季节图图：宁波现货-活跃合约季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所当前基差虽然回落，但仍处于较高位置。基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关月差季节图图：3月-4月价差季节图

6、图：9月-10月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所-1500-1000-50005001000(空白)1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月11日4月21日5月4日5月14日5月24日6月3日6月13日6月23日7月3日7月13日7月23日8月2日8月12日8月22日9月1日9月11日9月21日10月8日10月18日10月28日11月7日11月17日11月27日12月7日12月17日12月27日2020年2021年2022年2023年2024年2025年28/4/20203-4月差一度强劲转为ba