宏发股份-高压直流破茧化蝶传统继电器跨越周期-220628（49页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电力设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 高压直流高压直流破茧化蝶，传统继电器跨越周期破茧化蝶，传统继电器跨越周期 2022 年年 06 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 58.06 一年最低/最高价 39.80/78.86 市净率(倍) 6.67 流通 A 股市

2、值(百万元) 60,537.58 总市值(百万元) 60,537.58 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 8.70 资产负债率(%,LF) 35.88 总股本(百万股) 1,042.67 流通 A 股(百万股) 1,042.67 相关研究相关研究 宏发股份(600885)：2021 年报及 2022 年一季报点评：高压直流开启高增长，传统继电器略有放缓 2022-04-27 宏发股份(600885)：2021 年三季度报点评：高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善 2021-11-02 宏发股份(600885)：2021 年中报点评： 功率、 汽车继电器高增，高压直流高歌猛进 202

3、1-09-01 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,023 12,050 15,054 18,945 同比 28% 20% 25% 26% 归属母公司净利润（百万元） 1,063 1,321 1,741 2,306 同比 28% 24% 32% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.43 1.77 2.34 3.10 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.70 32.72 24.83 18.75 Table_Summary 投资要点投资要点 继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”继电

4、器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛” ：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021 年市场规模 464 亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额 14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。 公司持续贯彻“以质取胜” 的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。 高压直流继电器受益全球电动化趋势，高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计 2025 年行业规模达 162 亿元，2021-2025

5、 年 CAGR=44%。宏发深耕 11 年，2021 年高压直流业务市占率已达 30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如 Tesla、大众 MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025 年收入达 81 亿元， “再造一个宏发” 。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计 2022 年利润占比已经达 30%+，2022-2025 年利润CAGR 在 60%以上，后续贡献显著业绩增量。 汽车继电器汽车继电器借助 “天时地利” 加速替代外资， 行业下行压力 “突破桎梏”借助 “天时地利” 加速替代外资， 行业下行

6、压力 “突破桎梏” 。2021 年全球汽车继电器市场规模 107 亿元、宏发全球市占率 14%，仅次于松下。传统车产销量景气度一般，但公司 2019-2021 年业务营收CAGR 超 30%，主要系疫情影响竞争对手松下、泰科等生产交付，宏发借助子公司海拉的渠道，加速海外客户尤其是德系车企的替代。公司本身产品力已达到车规级要求，并且保供能力在这 2 年不断强化，在客户端持续积累品牌，后续汽车继电器有望维持在较快增长的轨道。 家电家电、电力电力相对稳健相对稳健，工控工控、信号、信号继电器继电器替代空间大替代空间大。1）功率继电器功率继电器：2021 年市场规模 102 亿元， 主要下游家电景气度仍